中顺洁柔(002511)

中顺洁柔18年报：18年公司实现收入56.8亿元，同比增长22.4%；归母净利润4.1亿元，同比增长16.6%，扣非后增长20.3%。Q4单季实现收入16亿元，同比增长24.2%；归母净利润0.9亿元，同比下滑8.1%，扣非后增长10.5%。

收入增长稳健：公司全年收入增长22.4%，单四季度增长24.2%，环比提升2.6pct，收入增长稳健，显示了良好的竞争力。增长驱动：1）量价角度看，18年公司销量46.7万吨，同比增长约17%，17年底公司对产品进行提价，价格增长贡献约5-6%。2）渠道深度扩张，公司继续加强KA、GT、AFH、EC四大渠道持续发力。根据公司公告，经销渠道继续推进网点下沉及空白网点覆盖，18年增长11%+；电商业务加大在天猫、京东等电商平台的投入，18年增速65%+；KA渠道公司与沃尔玛、大润发等大型连锁卖场建立良好合作关系，通过直营方式深挖重点卖场增长潜力；AFH渠道18年完成团队搭建，同时新拓一些大客户，有望逐步贡献增量；同时公司新增母婴及新零售渠道，完善渠道多元化建设。3）高端新品贡献较大：18年高端产品Face、Lotion及自然木系列销售占比已经达63.4%，较17年增加22.2pct。依托渠道拓展、结构升级、新品类拓展，我们预计公司营收有望保持快速增长。

投资建议：我们预计公司19-21年净利润分别为5.1亿元、6.5亿元、8.1亿元，分别增长27.5%、27.4%、24.6%，维持“买入-A”评级。

风险提示：浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期