银轮股份(002126)

核心观点

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入50.19亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润3.49亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长3.8%，EPS为0.44元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元（含税）。

公司盈利能力保持稳定。2018年毛利率25.5%，同比下降0.6个百分点，热交换器业务毛利率为26.34%，同比下降0.12个百分点，保持稳定。四季度毛利率27.4%，同比增加1.4个百分点，环比增加2.5个百分点，毛利率改善明显。销售费用率4.7%，同比增加0.2个百分点，主要因为销售业务增加，运输和业务费用增加；管理费用率10.6%，同比增加0.3个百分点，主要因为职工薪酬、折旧及无形资产摊销增加。经营活动现金流净额为3.05亿元，同比增长9.8%。公司期末存货为8.9亿元，同比增长17.3%。

新能源汽车热管理产品收入有望快速增长。2018年以来公司新能源汽车产品先后收到吉利PMA纯电动平台热交换总成产品、长安福特BEV-A电池冷却水板、吉利BE12纯电动平台液冷板和江铃新能源汽车GSE热泵空调订单，订单快速增加。2019年4月，公司收购瑞典SetrabAB公司以提升新能源车热管理技术并拓展中高端车企客户。随着公司客户新能源汽车放量增长，新能源热管理业务收入有望快速增长。

传统汽车热管理业务稳定增长。2018年热交换器收入36.48亿元，同比增长11.2%，继续稳定增长。传统汽车热管理产品先后收到捷豹路虎发动机油冷器、东风雷诺发动机机油冷却器、通用CSS625T平台水空中冷器和曼胡默尔乘用车水空中冷器订单。随着公司热管理产品技术水平和产品竞争力提升，未来有望获取更多自主品牌以及合资、外资品牌汽车订单。

财务预测与投资建议：小幅调整毛利率，预测2018-2020年EPS0.53、0.67、0.82元（原19-20年0.55、0.69元），可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值22倍，目标价11.66元，维持买入评级。。

风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。