3月出口增速超预期，跟至少两个因素有关。一是春节错位导致的去年基数较低。春节对出口数据的不利影响可能更主要体现在“节后影响”，由于2018年春节较为靠后、2019年春节较为靠前，从同比角度看，这可能会导致出口数据在3月走高。二是人民币同比贬值有助于抬升人民币计价出口增速。由于部分市场预测是基于美元计价的预测，这也进一步导致人民币计价的出口增速超预期的感觉更为明显。

对主要目的地出口全面改善。主要出口目的地国家中，对美国、欧洲、东盟出口增速分别较上月回升32.3、36.9与25.5个百分点，对出口增速拉动率提高6.0、6.0与5.0个百分点。对日本、韩国、台湾等地出口增速也有不同程度回升。从目前公布的主要商品出口情况看，基本都有所改善。

主要商品进口增速基本以回落为主。由于春节前抢单、春节后回落的影响主要体现在出口方面，对进口影响不大，因此2、3月进口数据受到春节错位因素干扰的程度很小，并没有出现像出口那样的大幅波动的情况。近期大宗商品价格上行也对进口增速有所支撑，如钢材、铁矿砂进口金额增速要高于进口量增速，反映了价格上涨的影响。

剔除干扰因素后，1-3月出口增速中枢大致在0-2%，较2018年的增长中枢明显下移。可以从两个角度来看。一是观察1-3月的出口累计值增速，美元计价增速为1.4%，虽然较2018年12月的-4.6%有所反弹，但低于去年大部分时间10%左右的增速中枢。二是剔除2、3月份的春节因素影响，再观察当月出口增速的变化趋势。基于历史数据的定量分析结果显示，剔除春节因素的影响之后，1、2、3月份的出口同比增速基本稳定，大致在0-2%的范围内，跟一季度的真实累计增速1.4%也基本相当。上述两个分析视角得到的结论基本一致，显示当前的出口增速中枢大致在0-2%，较2018年的增长中枢明显下移。

出口数据印证经济短期韧性较强，但4月出口增速可能重新转跌。4月出口超预期进一步印证了经济韧性较强，再加上金融数据的超预期，短期对股票市场尤其是周期股可能构成利好，但不利于债券市场。我们预计4月份出口同比增速将重新转跌，且跌幅较为明显，同比增速甚至可能掉入负增长。目前可以观察到的拖累因素主要有两个：一是3月份的春节错位支撑作用消失，二是4月基数明显升高。