宏观经济周报:物价出口纷纷回升‚信用扩张好于预期
CPI大幅上行,PPI小幅回升。3月CPI同比增速回升至2.3%,主要受食品项环比跌幅弱于季节性影响。具体来说,食品项方面,猪肉鲜菜表现强于季节性规律,鲜果价格环比涨幅收窄;非食品项方面,油价支撑下交通通信环比降幅弱于季节性。展望未来,猪价上涨叠加油价回升,再考虑翘尾因素小幅抬升,预计4月CPI增速将略有回升。PPI方面,3月PPI同比增速提升至0.4%,主要与油价上涨有关。具体来说,生产资料方面,采掘和原材料工业环比增速快于加工工业,表明供给依旧是价格提升的主导力量;而石油开采业和石油加工业环比增速较快,反应国际原油价格的上涨带动石油产业链价格提升是主导力量。展望未来,受翘尾因素小幅上行及原油价格延续回升影响,4月PPI或将小幅上行。
出口大幅上行,内需尚待改善。以美元计,3月出口同比增速回升至14.2%,主要受春节错位引致低基数及对欧盟、东盟出口增速大幅提升影响。此外,虽然3月对美出口增速有所回升,但一季度对美出口增速较去年大幅回落,故而中美经贸磋商释放积极信号影响仍在持续。展望未来,IMF近期再度下调全球经济增长预期,因而全球经济扩张动能依旧疲软,故出口高增速恐难维持,预计4月出口增速应大幅回落。进口方面,3月进口同比增速-7.6%,应仍与我国内需偏弱有关。大宗商品价升量跌,主要受原油、机床进口数量大幅回落拖累。此外,1月至今进口同比增速延续下滑态势,或表明内需依然偏弱,故而积极财政政策仍将持续发力以呵护总需求。展望未来,随积极财政政策逐步落地,国内对生产原材料的需求也将回升,叠加4月9日起部分商品进口税率下调影响,进口增速或将保持一定韧性。
供给需求双双发力,信用扩张好于预期。2019年3月信贷扩张在春节因素消逝后再度显著发力,社融和信贷均超预期多增。从结构看,票据融资扩张弱化,但中长期贷款占比并未提升,短期贷款为当月信贷多增的主力。进一步从社融结构来看,非标融资再回暖,稳增长目标下监管对表外融资的限制有所放松;而企业债发行同比少增,这或许与前期债券发行加力有关。总的来看,财政刺激和银行的主动供给造就了3月份信用扩张的加力超预期。终端需求对信用扩张的抑制有所弱化,但是企业和居民部门的中长期贷款增长均不及短期贷款,这一事实表明需求不足依旧存在,财税刺激对需求的影响力仍需密切观察;考虑到银行主动供给主要源于“早贷款早受益”的思想,于是若终端需求的扩张强度提升缓慢,那么随着主动投放力度的减弱,信用扩张力度也将受限,而且M2和社融增速需要同GDP增长相适应,因此我们坚持认为这两者的改善空间是有限的。
高频数据跟踪表明:
下游方面,地产销售增幅收窄,土地供应略有改善,土地成交稍显低迷。汽车零售增速稍有改善,批发增速转负,3月汽车销量跌幅收窄主要与经销商备货有关,整体来看,终端需求尚未见企稳回升之势。
中游方面,价格涨多跌少,需求疲弱迹象稍有改善。
上游方面,煤炭价格回升较快。有色方面,LME铜价微有回升,铝锌价回落偏快。原油价格高位震荡。BDI环比回升,同比跌幅走扩,BCI略有回暖,同比跌幅依旧明显。总体而言,上游价格涨跌互现,全球需求疲弱态势稍有缓解,但持续性存疑。
风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。
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