CPI大幅上行，PPI小幅回升。3月CPI同比增速回升至2.3%，主要受食品项环比跌幅弱于季节性影响。具体来说，食品项方面，猪肉鲜菜表现强于季节性规律，鲜果价格环比涨幅收窄；非食品项方面，油价支撑下交通通信环比降幅弱于季节性。展望未来，猪价上涨叠加油价回升，再考虑翘尾因素小幅抬升，预计4月CPI增速将略有回升。PPI方面，3月PPI同比增速提升至0.4%，主要与油价上涨有关。具体来说，生产资料方面，采掘和原材料工业环比增速快于加工工业，表明供给依旧是价格提升的主导力量；而石油开采业和石油加工业环比增速较快，反应国际原油价格的上涨带动石油产业链价格提升是主导力量。展望未来，受翘尾因素小幅上行及原油价格延续回升影响，4月PPI或将小幅上行。

出口大幅上行，内需尚待改善。以美元计，3月出口同比增速回升至14.2%，主要受春节错位引致低基数及对欧盟、东盟出口增速大幅提升影响。此外，虽然3月对美出口增速有所回升，但一季度对美出口增速较去年大幅回落，故而中美经贸磋商释放积极信号影响仍在持续。展望未来，IMF近期再度下调全球经济增长预期，因而全球经济扩张动能依旧疲软，故出口高增速恐难维持，预计4月出口增速应大幅回落。进口方面，3月进口同比增速-7.6%，应仍与我国内需偏弱有关。大宗商品价升量跌，主要受原油、机床进口数量大幅回落拖累。此外，1月至今进口同比增速延续下滑态势，或表明内需依然偏弱，故而积极财政政策仍将持续发力以呵护总需求。展望未来，随积极财政政策逐步落地，国内对生产原材料的需求也将回升，叠加4月9日起部分商品进口税率下调影响，进口增速或将保持一定韧性。

供给需求双双发力，信用扩张好于预期。2019年3月信贷扩张在春节因素消逝后再度显著发力，社融和信贷均超预期多增。从结构看，票据融资扩张弱化，但中长期贷款占比并未提升，短期贷款为当月信贷多增的主力。进一步从社融结构来看，非标融资再回暖，稳增长目标下监管对表外融资的限制有所放松；而企业债发行同比少增，这或许与前期债券发行加力有关。总的来看，财政刺激和银行的主动供给造就了3月份信用扩张的加力超预期。终端需求对信用扩张的抑制有所弱化，但是企业和居民部门的中长期贷款增长均不及短期贷款，这一事实表明需求不足依旧存在，财税刺激对需求的影响力仍需密切观察；考虑到银行主动供给主要源于“早贷款早受益”的思想，于是若终端需求的扩张强度提升缓慢，那么随着主动投放力度的减弱，信用扩张力度也将受限，而且M2和社融增速需要同GDP增长相适应，因此我们坚持认为这两者的改善空间是有限的。

高频数据跟踪表明：

下游方面，地产销售增幅收窄，土地供应略有改善，土地成交稍显低迷。汽车零售增速稍有改善，批发增速转负，3月汽车销量跌幅收窄主要与经销商备货有关，整体来看，终端需求尚未见企稳回升之势。

中游方面，价格涨多跌少，需求疲弱迹象稍有改善。

上游方面，煤炭价格回升较快。有色方面，LME铜价微有回升，铝锌价回落偏快。原油价格高位震荡。BDI环比回升，同比跌幅走扩，BCI略有回暖，同比跌幅依旧明显。总体而言，上游价格涨跌互现，全球需求疲弱态势稍有缓解，但持续性存疑。

风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期。