国电电力(600795)

事件：根据年报，2018年公司实现营业收入645.9亿元，同比增长9.5%；归母净利润13.7亿元，同比下降38.3%；EPS为0.06元/股，同比下降41.9%，业绩符合预期。

电价提升、机组投产及利用小时数增加助推公司收入稳定增长：根据年报，得益于2017年7月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响，2018年公司的平均上网电价为289.65元/兆瓦时，较2017年（281.65元/兆瓦时）增长2.8%；火电机组上网电价为295.3元/兆瓦时，较2017年（288.5元/兆瓦时）增长2.4%。装机方面，2018年公司新增发电装机308.1万千瓦，其中火电、水电、风电机组分别新增229.2万千瓦、56.8万千瓦和22.1万千瓦。受益于电力供给侧改革，电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。2018年公司实现发电量2132.2亿千瓦时，同比增长5.5%；上网电量2029.3亿千瓦时，同比增长5.4%；机组平均利用小时数为4058小时，同比增长2.4%，高于全国平均196小时，火电完成4556小时，同比增加105小时。此外，2018年供热量完成9224.74万吉焦，同比增长15.5%。

煤价高企及大额资产减值致盈利大幅下降：根据年报，2018年公司的燃煤成本稳中有升，入炉标煤单价为609.53元/吨，同比增长24.15元/吨（4.1%）。公司共计提资产减值损失35.1亿元，较去年同期（13.3亿元）大增163.9%，资产减值损失主要包括坏账损失12.9亿元、可供出售金融资产减值损失3.4亿元、长期股权投资减值损失3.7亿元、固定资产减值损失10.9亿元等。此外，公司的电力市场化交易比重有所提升，市场化交易电量从2017年的725.1亿千瓦时增至2018年的882.5亿千瓦时，同比增长21.7%，市场化交易比重从37.7%增至43.5%。

拟打包转让宁夏太阳能和石嘴山一发，轻装上阵可期：公司近日发布公告，公司将公开挂牌捆绑转让所持有的宁夏太阳能100%股权和债权与石嘴山一发60%股权和债权。宁夏太阳能2017年和2018年净利润分别为-1.4亿和-2.0亿元；石嘴山一发2017年和2018年净利润分别为-3.3亿和-4.1亿元。考虑到拟转让的标的资产近年盈利能力较差，资产出售有利于公司产业结构调整，提升公司的盈利状况。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.1元。预计公司2019-2021年收入增速分别为6.6%、5.3%、5.0%，净利润分别为38.2亿元、46.9亿元、59.0亿元，对应市盈率14.5倍、11.8倍和9.4倍。

风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，项目推进不及预期。