海大集团(002311)

事件1：4月15日，公司公布2018年年报：报告期内实现营业收入421.57亿元，同比增长29.49%；实现归母净利润14.37亿元，同比增长19.06%，对应EPS为0.9元/股。

事件2：4月15日，公司公布核心团队员工持股计划之三期计划草案：拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划，包括董事、监事、高级管理人员不超过4人，其他核心人员不超过26人；资金来源为公司持股计划专项基金3018万元，已计提2018年费用。

我们的分析与判断：

1、饲料业务销量逆势增长，竞争优势明显。报告期内公司主营的水产饲料、猪饲料及禽饲料面临下游行业低迷：水产品价格下滑、非洲猪瘟爆发导致生猪存栏下降、禽养殖环保压力主养区迁移存栏低位；同时受到上游原材料价格上涨的压力。公司全年饲料销量达到1070万吨，同比增长26%；饲料收入349.65亿元，同比增长31.77%，受到生猪养殖行业低迷影响，毛利率11.04%，同比下降0.52pct。其中：

1）水产饲料：销量311万吨，同比增长23%；根据公司公告，报告期内特种水产品鱼料销量持续高增长，增速约40%；小龙虾饲料同比增速超过100%，水产料结构持续优化；

2）猪饲料：销量232万吨，同比增长53%；其中核心区域广东、湖北销量增速超过30%，新开拓区域快速增长；

3）禽饲料：销量527万吨，同比增长19%，根据年报，传统优势品种禽蛋、肉鸭料稳定增长，肉鸡料增速约40%，鹅料增速显著。公司饲料销售逆势增长，抢占市场份额，成长性突出！

2、稳扎稳打布局生猪养殖产业，奠定长期发展基础。公司布局生猪养殖产业，以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张，2018年公司生猪出栏70万头，其中自繁自养约20万头，其余约50万头为“公司+农户”模式；根据公司公告，随着公司养殖团队的成熟、养殖技术研究体系的建立及养殖信息化系统的落地有效改进养殖效率，2018年“公司+农户”模式成本逐步下降，下半年控制在12元/公斤内；同时成熟的养殖体系有望推动公司养殖业务快速发展，预计2019-2020年出栏生猪出栏可达120/180万头；随着猪价反弹，养殖板块有望推动业绩高速增长。

3、推进员工持股计划，完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案：拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划，包括董事、监事、高级管理人员不超过4人，其他核心人员不超过26人；资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。

投资建议：预计2019-2021年公司净利润17.33/26.82/33.23亿元，对应EPS为1.1/1.7/2.1元，6个月目标价35元。

风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险