绝味食品(603517)

事件描述

4月15日晚间披露年报，公司2018年实现营业收入43.68亿元，同比增长13.45%；归母净利润6.41亿元，同比增长27.69%。

事件点评

业绩符合预期，门店数量按计划完成。报告期内，公司在国内市场按照既定策略进行推进，销售收入同比增长13.45%，归母公司净利润同比增长27.69%，较好的完成了既定目标，门店数量增长也按计划完成。其中单四季度实现营业收入和归母净利润分别为11.02亿、1.53亿元，同比增速为14.71%、23.6%，环比增速为0.95%、0.55%，增长提速主要在于开店速度加快、费用管控有效，截止到2018年底，国内共有9915家门店，全年开店速度前低后高，第四季度开店门店净增205家，占全年净开店数的24%。从产品来看，公司新推出椒椒有味串串香和绝味鲜货热卤，丰富公司产品种类。从区域来看，西北地区新增了新疆市场，导致西北地区营业收入同比上升了78.65%；华中、华南、华东保持稳健增长；西南和华北地区保持7%以上增长；海外新加坡、香港地区营业收入同比增长319.06%。

费用管控有效，净利率稳步提升。公司2018年销售净利率为14.44%，同比增长1.52个百分点，主要在于期间费用率的下降。具体来说，2018年度毛利率34.30%，同比下降1.49个百分点，毛利率下降的主要原因是原材料价格上涨所致。公司期间费用率为14.43%，同比下降3.45个百分点，其中销售费用率为8.23%，同比下降2.84个百分点，主要在于广告宣传费大幅下降；管理费用率（含研发）6.20%，同比下降0.67个百分点。

加快外延式增长，加速构建美食生态圈。为了更好构建一流特色美食平台，实现多赛道、多品牌运营并构建能够产业化的核心能力，公司除了在鸭脖主业方面，同步在投资并购以及构建核心能力产业化等方面将同时布局、协同发力。2019年公司将继续依据自身对行业的了解及借鉴合作方的专业投资并购经验，整合并购优质项目，参投食品连锁及轻餐饮，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润增长储蓄强大的动能，为公司的资本运作和持续快速发展提供强有力的支持，加快美食生态圈的建设步伐。

投资建议

公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，短期来看，计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张，业绩有望稳定增长。中长期来看，公司新品类串串正在稳步推进，同时加速构建美食生态圈，有望成为新的增长点。预计2019-2021年公司归母净利润为7.66亿、9.09亿、10.74亿，EPS分别为1.87元、2.22元、2.62元，当前股价对应2019-2021年PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

存在风险

食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险