万润股份(002643)

事件追踪：

我们于近日调研了万润股份，就公司未来发展、经营情况等进行了沟通。

投资要点：

液晶材料：下游环节去库存趋于结束， 公司业务转暖。 2016 年三四季度下游液晶面板环节去库存对液晶材料需求产生一定影响。 2017 年， 随着下游面板企业去库存接近尾声，公司作为国内少有的能够同时进入全球三大 TFT 混晶生产商供应链的液晶单体及中间体生产商，液晶材料业务逐步回暖。 此外，下游液晶面板大尺寸化趋势不变， 三星等全球面板龙头企业坚守大尺寸 LCD 阵地，国内面板龙头京东方在高世代面板方面持续扩产，将有利于公司液晶材料业务稳定发展。

OLED 材料： 行业龙头业绩猛增验证 OLED 材料放量趋势，公司有望直接受益。我们在前期报告中预计 2020 年全球 AMOLED 市场规模将有望达到 400 亿美元，复合增长率约 40%，其中小尺寸面板占比具有绝对优势。市场对苹果在 iPhone 8中将部分采用 OLED 面板预期强烈，提振需求面；另外，全球 OLED 材料龙头企业 UDC 第一季度营收猛增 87%，其中来自材料的营收大幅增长 92%，占总营收84%，验证全球 OLED 材料需求放量趋势。 公司业务覆盖 OLED 中间体及升华前材料， 以 OLED 材料业务为主的子公司九目和三月已形成一定产能及收入规模，随着 OLED 面板需求的进一步放量及国内面板企业 OLED 产线的陆续投产，公司业务有望直接受益。 公司拟为子公司九目引入战略投资者，有望打通产业链关键环节并引入社会资源，将有利于公司扩大 OLED 材料生产规模，提高市场占有率，在产业发展初期奠定龙头地位。

环保材料： 市场空间进一步打开， 沸石业务成为公司业绩重要增长点。 公司是目前全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴， 所生产的沸石产品主要应用于高标准尾气排放领域，亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理，属国际领先水平。 公司沸石材料正在进行逐步扩产，“沸石系列环保材料二期扩建项目” 中首个车间已于 2016 年 6 月达到预定可使用状态并投入使用，产能约 1500 吨/年， 二期剩余产能将陆续投产。随着全球尾气排放标准的逐步提高，及公司自身产能的逐步释放，公司环保材料业务将成为公司业绩的重要增长点， 成长性可观。

医药材料： 收购 MP， 扩充大健康产业。 公司原有医药材料业务主要涉足医药中间体、成药制剂、原料药等领域，已有多年技术积淀。 近年来生命科学和体外诊断行业发展迅猛，市场空间广阔， 公司于 2016 年成功收购美国 MP 公司，进军生命科学和体外诊断领域，利用双方协同作用优势丰富产品线、扩充大健康产业，全球化布局更具优势。

盈利预测与估值：我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 1.16 元、1.45 元和 2.00元， 以 5 月 11 日收盘价计算，对应的 PE 分别为 32.78 倍、 26.23 倍和 19.02 倍。基于公司液晶材料、医药材料的稳定增长趋势和 OLED 材料、环保材料高成长性，首次覆盖给予增持评级。

风险提示： OLED 下游面板产能受限风险；环保材料扩产进度低于预期风险。