绝味食品(603517)

事件

公司发布2018年年报

2018年实现营业收入43.68亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润6.41亿元，同比增长27.7%；其中单四季度实现收入11.02亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长23.6%。

另，公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.1元（含税），合计派发现金股利2.5亿元，分红率约39%保持稳定；同时向全体股东每10股转增4股。

简评

收入端：2018年收入增长稳健，净新增门店862家，单店收入+2.9%。

截至2018年末公司门店（含直营和加盟）累计9915家，较17年末净增加862家，同比提升9.5%，其中预计Q4新增门店超过200家，开店速度较Q3明显加快；单店平均销售卤制品42.49万元，同比提升2.9%，主要得益于小幅涨价、门店改造以及线上引流。

分地区看，公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别+10%、+79%、+14%、+17%、+16%、+6%；其中供应华南的上海阿妙收入增长20%、净利润增长23%，供应华南的广东阿达收入增长23%、净利润增长52%，预计华中地区主要由湖南基地市场贡献较大。

预计2019年收入保持稳健增长，展店加速，单店收入在新品类和提价影响下小幅上行。

利润端：毛利率Q4短期承压，费用控制出色。

全年公司综合毛利率34.3%，同比下行1.5pct，其中主营业务卤制品销售毛利率33.5%，同比下降1.3pct。毛利率下行主要系18下半年原材料鸭附价格快速上涨，单Q4毛利率下降4.4pct，短期承压明显。

分产品看，18年公司禽类、畜类、蔬菜类和其他产品毛利率分别同比-2.13、+5.72、+3.84、+1.92pct，可见禽类毛利率下降是主因，这一因素在2019有望改善。

单Q4费用端控制出色，销售费用率7.7%，同比下降2.2pct，管理及研发费用率6.15%，同比下降2.4pct。全年来看，销售费用率8.2%，同比下降2.8pct，主要系广告宣传费用回归正常、下降明显；管理和研发费用率6.2%，同比下降0.67pct。2018年净利率提升1.5pct至14.4%。

展望2019：可转债项目落地助力渠道下沉，毛利率预计上行。

门店扩张继续坚持两个方向：高势能门店和渠道下沉。2018年高势能门店占比较上年有所提升，例如长沙等密度高的市场仍有不错表现，2019年有望继续在一二线城市复制推广高势能门店经验。渠道下沉方面，从2019Q1跟踪情况来看，公司在江苏、山东等地新开门店多数在B、C类城市，渠道下沉稳步推进。

单店收入则将受益于18年底及19年初的小幅提价，并期待下半年鲜货、椒椒有味等新品类贡献收入增量。

毛利率方面，短期看，公司在2018Q4加大低价原料采购，年末存货中原材料5.8亿元，同比提升47%，预计Q4采购的原材料库存可使用2~3个月；长期看，在高鸭价刺激下18下半年鸭苗补栏高，预计2019年原材料价格同比下行。

盈利预测与投资建议：

我们预计2019~2021年公司将实现收入49.33、53.83、58.42亿元，同比增长12.9%、9.1%、8.5%；归母净利润7.85、9.89、12.06亿元，同比增长19.4%、25.0%、21.6%；对应EPS为1.92、2.41、2.94元。最新收盘价（4.16）45.28元，对应2019~2021年静态PE为23.6、18.8、15.4倍；维持“买入”评级，目标价50.0元，分别对应2019~2021年动态PE为26.1、20.7、17.0倍。