口子窖(603589)

事件

发布2018年年报：实现营业收入42.69亿元，同比增长18.50%；净利润15.33亿元，同比增长37.62%。计划每10股派发现金股利15.00元（含税），分红率达到58.72%。发布2019年一季报：实现营业收入8.97亿元，同比增长6.61%；净利润5.45亿元，同比增长21.43%。

发力高端酒，带动结构优化

2018年，公司对年份口子窖系列提价，并加大对高档年份口子窖产品推广，公司高档白酒收入40.60亿元，同比增长21.67%，其中销量增长10.93%，吨价提高9.68%；高档白酒收入占白酒总收入比重96.2%，同比提高2.2个百分点。受益结构优化，公司整体毛利率较上年提升1.5个百分点至74.37%。2019年1季度，高档白酒收入同比增长9.23%，整体毛利率进一步提升至77.83%。

巩固省内基地市场，省外实现快速增长

公司深耕省内市场，2018年省内市场收入35.60亿元，同比增长17.29%；省外市场收入6.62亿元，同比增长25.89%。2019年1季度，省内市场收入增长5.69%，而省外市场延续高增长，实现22.69%的高增长。公司加强对经销商的管理考核，截至1季度末，省内经销商数量达到360家，省外经销商数量231家，分别较2018年末增加8家和减少3家。

加强费用管理，净利率稳步提升

2019年1季度，期间费率12.1%，较上年同期下降0.1个百分点；净利率提升至40%，同比增加4.1个百分点。截至1季度末，预收账款4.89亿元，同比增加0.05亿元。

盈利预测

预计公司2019-2021年，营业收入48.60、54.49、60.49亿元，净利润18.38、20.74、23.11亿元，EPS为3.06、3.46、3.85元。维持“增持”评级

风险提示

食品安全风险；宏观经济波动，消费下滑；行业政策风险；竞争加剧。