劲嘉股份(002191)

公司年报：2018年公司实现收入33.7亿元，同比增长14.6%；归母净利润7.3亿元，同比增长26.3%，扣非后增长26.5%。18Q4单季度实现收入9.97亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长29.4%，扣非后增长35.3%。

传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长：18Q1-4收入增速分别为8.1%/18.8%/13.3%/17.9%，收入增速有所回暖。分业务看：烟标全年实现收入25.7亿元，同比增长8.1%，主要为销量贡献，销量实现约353万大箱，同比增长约7.97%，其中细支烟收入约4.7亿元，同比增长5.8%，销量同比增长12.5%。其中四季度烟标收入7.1亿元，同比增长5.2%。烟草行业有所复苏，根据统计局数据，18年全年卷烟产量2,3万亿支，同比下滑0.4%，产量降幅收窄。18年烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元，同增3.7%。彩盒业务全年收入4.5亿元，同比增长67.1%，其中单四季度彩盒收入约1.8亿元，同比增长54.7%，增速保持高位。全年精品烟盒收入约3亿元，同比增长91%，单四季度收入1.3亿元，同比增长89.3%，增速环比提升约16pct；酒盒收入4689万元，同比增长91.5%，单四季度收入约1900万元，同比增长138%，增速环比大幅提升；3C产品收入6670万元，同比增长4.8%，单四季度收入约2400万元，同比增长19.5%。彩盒业务不断扩展新客户，增速不断提升，保证了公司彩盒业务的高增长，18年公司3C包装客户结构调整，收入规模已回复至17年水平，19年有望贡献增量。

投资建议：预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元，分别增长20.5%、19.3%、17.1%，给予6个月目标价16.8元，维持"买入-A"评级。

投资收益大幅增加，净利率提升：18Q1-4公司净利润增速分别为21.1%/30.5%/25.8%/29.4%，持续保持高位。18年全年公司净利率21.5%，较17年提升2pct，主要由于一方面公司成本管控能力较强：18年公司整体毛利率43.7%，同比下滑0.5pct，主要是低毛利的彩盒业务占比提升所致。烟标业务18年毛利率45.1%，同比微增0.1pct；彩盒业务毛利率23.5%，同比提升5.3pct，彩盒业务目前处于起步阶段，毛利率后续有望持续提升；镭射包装材料毛利率23.2%，保持稳定。单四季度公司整体毛利率43.1%，同比上升0.4pct。公司18年期间费用率16%，较17年下滑1.2pct，其中销售费用率分别为3.5%，同比下滑0.1pct，基本保持稳定。单四季度公司销售费率3.8%，同比下滑0.8pct；管理研发费用率12.7%，同比下滑0.6pct，基本保持稳定。单四季度管理研发费率13.9%，同比下滑1.4pct；财务费用率-0.2%，同比下滑0.5pct，主要受利息支出及汇兑损益影响。单四季度财务费率2%，同比提升2.1pct；另一方面公司投资收益7852万元，同比增长125%，主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长，以及申仁包装、上海仁彩贡献部分投资收益，另外还有约2500万元的理财收益。公司整体营运能力向好：18年公司经营性现金流8.5亿元，同比增长41.5%，现金流状况良好。公司18年存货周转天数141.5天，较17年下降5.8天；应收账款周转天数89天，较17年下降16天；应付账款周转天数154天，同比下滑37天。

推出三年发展战略，聚焦大包装及新型烟草：公司制定《三年发展战略规划纲要（2019年-2021年）》，明确未来三年高质量推进大包装产业发展，继续做大做强做优烟草包装，大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地；同时积极培育新型烟草产业，配合客户加大研发力度，拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成：1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位，实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列；2、年净利润复合增长率保持两位数以上；3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。

大包装业务快速拓展：公司通过自身在烟标领域深厚的资源，切入香烟礼盒业务，17年成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等知名客户的精品彩盒包装，目前公司与所有中烟公司均有业务合作，后续烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、今世缘等客户，随后与茅台进行深度合作，同时不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C包装方面，公司调整客户结构，拓展电子烟包装业务，已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格，18年电子烟盒占比3C包装约65%；另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一，正逐步成为公司的重要利润贡献点。

关注电子烟进展及公司布局：据欧睿数据显示，2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段，低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草，深受烟民喜爱。欧睿数据显示，18年低温不燃烧电子烟全球市场规模约102亿美元，较17年翻倍增长。公司较早布局电子烟，15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司，共同研发新型烟草产品，目前均已经有产品研发成功，预计于19年下半年开始销售。公司为烟标印刷行业龙头，与国内众多烟草公司维持着稳定的合作关系，有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利，关注国内电子烟行业进展。

风险提示：烟草行业景气度持续低迷，互联网包装及智能包装业务落地效果低于预期，大健康进展