星宇股份(601799)

核心观点

业绩好于市场预期。 公司 2019 年一季度实现营业收入 14.24 亿元，同比增长 21.2%，增速环比 2018 年四季度增加 13.1 个百分点，提升明显；实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长 30.2%；扣非归母净利润 1.54 亿元，同比增长 32.8%， EPS 为 0.62 元，净利润增速高于营收增速主要受益于毛利率改善。

收入增速好于预期， 毛利率改善明显，经营活动现金流净额大幅增长。 在 1季度行业销量同比下降下，公司收入仍实现同比 21.2%增长，预计主要与车灯产品升级有关公司。一季度毛利率为 23.3%，同比增加 2.2 个百分点，改善明显。一季度期间费用率为 8.9%，同比下降 0.2 个百分点，其中销售费用率为 2.5%，同比下降 0.1 个百分点；管理费用率（包含研发费用）为 6.3%，同比下降 0.1 个百分点，费用控制能力进一步增强。经营活动现金流净额 1.57亿元，同比增长 77.0%，增长显著，主要因为业务规模增长。公司一季度末存货为 11.52 亿元，同比去年一季度末增长 13.6%。

持续推进产品结构升级与产能扩张保障公司盈利增长。 公司 2018 年成功研发像素式前照灯、 NDAS 智能前照灯、 LIN/CAN 控制 RGB 氛围灯和低成本双光 LED 透镜组件等，预计本年度持续研发将推进产品结构进一步升级。公司产能稳步扩张，佛山工厂二期项目预计二季度竣工，智能制造产业园一期项目预计也将在本年内完工。随着汽车市场整体回暖，公司客户新车产量增长，同时公司产品持续结构升级，预计 2019 年全年盈利有望实现较高增速增长。

财务预测与投资建议

毛利率好于预期，调整 2019-2021 年 EPS 分别为 3.05、 3.79、 4.65 元(原2019-2021 年为 2.90、 3.60、 4.46 元)，参考可比公司给予 19 年 24 倍 PE估值，目标价 73.2 元，维持买入评级。

风险提示

乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。