长春高新(000661)

事项：

公司公告 2019Q1 季报，期内实现营收 17.75 亿元，归母净利润 3.65 亿元， 分别同比增长 72.1%和 73.6%；实现扣非归母净利润 3.58 亿元，同比增长 96.9%。 其中医药企业医药企业收入增长 44.16%，净利润增长 62.15%。

评论：

地产结算助升业绩增速，医药企业延续稳定高增长

2 019Q1 公司营收和归母净利润分别实现 72.1%和 73.6%的同比增速， 增速显著高于去年同期，一部分是由于 18Q1 地产尚未到结算期，而今年 Q1 地产开始结算，助推业绩提速；另外， 公司医药企业（金赛、百克、华康等）营收保持 44.2%的高增速，同比去年增速提升 4 个百分点左右（ 2018Q1 营收增速 40.5%），但净利润增速 62.2%，显著高于去年同期的增速， 2018 年全年金赛药业净利润占公司医药企业总体约 83%，我们预计金赛 19Q1 净利润同比保持约 65%左右的高增速（ 2018 年全年 65.3%）；百克生物 19Q1 水痘疫苗和狂犬疫苗（ Vero）分别批签发约 51.4 万剂和 24.3 万剂， 同比去年都有显著下滑，疫苗月度\季度批签发有波动性， 单个月度\季度数据不代表全年趋势， 百克生物有机会分食长生退出留下的水痘和狂苗市场空间， 另外重点在研产品鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产，正等待批准， 继续看好公司 2019 年全年疫苗业务增长。

金赛药业业绩持续释放，静待金赛收购方案落地

金赛药业（主力产品生长激素，公司持股 70%）近几年来业绩进入释放期， 2015-2018年公司净利润增速分别为 22.9%、 29.7%、 38.0%和 65.3%，业绩逐年提速明显，我们推测 2019Q1 继续保持 65%左右的高增速。 公司发布年报同时公布重组预案，计划筹划发行股份及/或定向可转债收购金赛药业 30%少数股东权益，同时募集配套资金；金赛药业 30%少数股东权益由核心灵魂人物金磊和林殿海持有，两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后，与上市公司利益更为深度捆绑，消除市场疑虑；同时，金赛药业作为主要利润源泉，完全并表后，也将有益增厚公司利润，在金赛药业 2018 年 11.3亿元净利润基础上，假设收购 PE 倍数 15 倍，则 30%金赛股权对应估值约 50 亿元左右，根据增发价定价计算，假设全部股份支付条件下，测算每股 EPS 增厚约 14.4%，如果选择一部分可转债支付，每股业绩增厚更明显，我们静待金赛收购详细方案落地。

盈利预测与投资评级

暂不考虑收购金赛药业 30%少数股东权益影响， 我们预测 2019-2020 年，公司营业收入为 72.27/95.88/121.73 亿元，分别同比增 34.5%/32.7%/27.0%；归母净利润分别为14.45/19.25/24.36 亿 元 ，分 别 同 比增 43.4%/33.2%/26.5% ；对 应 每 股 EPS 为8.50/11.32/14.33 元，昨日收盘价（ 309.5 元/股） 对应 2019-2021 年 PE 估值分别为36.4/27.3/21.6 倍； 公司未来三年净利润平均 35%的高速增长， PES（ 2019E） 仅 1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新产品销售不及预期；药品招标降价超预期； 2013 年长沙事件行业风险。