长春高新(000661)

事件： 公司 2019Q1 归母净利润同比增长 73.67%。 长春高新发布 2019年一季度报告， 实现营业收入 17.75 亿元，同比增长 72.07%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 73.67%；扣非归母净利润 3.58 亿元，同比增长 96.93%；加权平均 ROE 为 6.66%，扣非净利润增速超市场预期。

生长激素持续高增长，房地产结算收入增加。 公告显示公司 19Q1 业绩高速增长，一方面是由于医药企业收入与净利润持续快速增长，同比增速分别达到 44.16%和 62.15%；另一方面是由于房地产结算收入同比增加。公司扣非净利润增速明显高于归母净利润增速，主要是由于18Q1 转让百克药业确认 2000 万左右收益。根据投资者关系记录及公司公告，我们预计生长激素继续维持高速增长，金赛药业营收增速超过 50%，利润增速超过 60%；华康药业的业绩预计同比略有增长。根据中检院数据，百克生物 19Q1 狂犬与水痘疫苗分别批签发 24 万和 72万支，低于 18Q1 批签发量，预计业绩与去年同期基本持平。参考历年年报数据，预计房地产确认收入 3 亿元左右，贡献净利润约 5000 万元。财务数据方面，公司整体毛利率与期间费用率下降明显，分别同比下滑 7.53pct 和 10.06pct，这可能主要与房地产收入确认增加有关。

生长激素高增长有望延续，换股收购金赛理顺治理结构。 PDB 数据显示， 我国生长激素近年销售持续快速增长，但市场渗透率依旧维持在较低水平， 市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业 19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加，预计 19 年生长激素销售仍将保持高速增长。3 月 7 日，公司发布换股收购金赛药业剩余 30%股权的交易预案， 我们认为，随着本次换股收购的完成，公司治理结构或将被理顺，核心管理层积极性有望进一步提升。同时，金赛药业 100%并表也有望进一步丰厚公司利润。

疫苗业务有望稳健增长， 鼻喷流感疫苗优先审评。 中检院数据显示，公司 19Q1 疫苗批签发量低于去年同期，这主要与疫苗批签发整体趋严放缓有关，预计公司批签发后续将逐步恢复正常。考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张，同时吉林迈丰狂犬疫苗产能不断释放，预计公司疫苗业务有望在 19 年实现稳健增长。此外，CDE官网显示， 公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评， 如果能够于 19H1 获批上市，则有望在 19 年正式上市销售，进一步带来业绩增量。

投资建议：不考虑金赛药业股权的收购，我们预计公司 2019 年-2021年的收入增速分别为 33.3%、 26.2%、 20.2%，净利润增速分别为40.4%、 30.8%、 22.8%，成长性突出；给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价为 332.4 元，相当于 2019 年 40 的动态市盈率。

风险提示： 生长激素市场推广不及预期， 核心产品降价风险， 新药研发不及预期等。