拓普集团(601689)

核心观点

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入59.84亿元，同比增长17.6%，实现归母净利润7.53亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长0.5%，EPS为1.04元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.87元（含税），净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降。

4季度毛利率承压，研发投入持续增加。2018年毛利率26.9%，同比减少2.1个百分点，4季度毛利率同比下降4.8个百分点，主要受下游客户需求下降影响，期间费用率与去年持平，管理费用率（包含研发费用）为8.4%，同比增加0.7个百分点，主要因为工资和折旧摊销费用增加及加大研发力度，研发费用2.88亿元，同比增长26.9%。经营活动现金流净额6.05亿元，同比下滑34.8%，主要因为本期应付票据到期支付货款金额增加。

轻量化底盘业务快速增长。底盘系统收入11.67亿元，同比增长220.6%（主要是福多纳并表）。公司融合铝合金多种工艺开发的轻合金产品获得包括新能源车企在内的国内外客户青睐，多款产品进入量产阶段。公司收购福多纳之后，底盘产品线进一步扩大。公司轻量化底盘业务已经进入特斯拉、比亚迪、蔚来汽车等主流新能源车企，随着特斯拉上海工厂落地，产能逐渐扩张，以及比亚迪等新能源汽车放量增长，预计底盘系统收入将快速增长。

汽车电子业务持续稳步推进。汽车电子业务收入1.26亿元，同比增长13.8%。在电子真空泵EVP上，公司先后研发了柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等三代产品，已经向众多客户供货，目前正在产能建设和爬坡期中。公司智能刹车系统IBS继续进行验证和和市场预推广。

财务预测与投资建议：小幅调整毛利率，预测2019-2021年每股收益分别为1.15、1.38、1.60元（原19-20年预测1.18、1.40元），可比公司为零部件及汽车电子相关公司，可比公司19年PE平均估值22倍，给予公司19年22倍估值，对应目标价为25.3元，买入评级。

风险提示：NVH订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。