洪城水业(600461)

投资要点：

事件：洪城水业公告《2018年年度报告》：2018年实现营业收入43.78亿元（同比+23.52%），实现归母净利润3.36亿元（同比+22.64%）。

业绩较快增长，现金流表现优异：2018年，公司实现归母净利润3.36亿元（同比+22.64%），实现扣非后归母净利润3.25亿元（同比+34.11%），其中Q4实现归母净利润0.98亿元（同比+49.53%），业绩较快增长，超出市场预期，业绩增长主要系“售水量、污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致”。2018年公司实现经营活动现金净流量11.22亿元（同比+44.80%），现金流充裕，造血能力较强。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为9.96%、24.75%、9.55%，同比分别变动1.22pct、1.65pct、-0.30pct，盈利能力基本稳定。

水务营收增速较快，燃气业务毛利率提升明显：2018年分业务而言，1）供排水业务及涉水工程业务：实现营收25.72亿元（同比+46.80%），毛利率为26.28%（同比-2.61pct）。2018年自来水售水量3.47亿立方米（同比+8.17%），计费污水处理量7.29亿立方米（同比+14.45%）。2）燃气销售及安装工程业务：实现营收17.65亿元（同比+0.34%），毛利率为21.74%（同比+4.91pct）。2018年新增居民用户9.96万户（同比+11%），天然气供气量3.73亿立方米（同比+17.79%）。

2019年水务板块量价齐升推动业绩增长：2018年底，供水产能达169.5万立方米/日（含托管），污水处理产能达268.4万立方米/日（含托管），2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年11月起，南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元，2019年全年受益自来水提价。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程，其中14家进入收费阶段，随着提标改造完成，相应污水处理单价将上涨。

投资意见：预计2019-2021年分别实现净利润3.90/4.46/4.93亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.62元，对应PE分别为13.3/11.7/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间，给予公司15-16X市盈率估值，股价合理区间为7.35元-7.84元，首次覆盖给予【推荐】评级。

风险提示：污水板块业绩改善不及预期；燃气业务量增速不及预期。