福能股份(600483)

事项：

火电业绩反弹， 风电利用小时数同比下降， 归母净利润同比增长 25%公司发布年报， 2018 年公司实现收入 93.54 亿元， 同比增长 37.57%， 实现归属于上市公司股东的净利润为 10.50 亿元， 同比增长 24.52%， 扣非归母净利润 10.37 亿元，同比增长 29.53%。受风资源影响，公司风电机组利用小时为 2692 小时，同比下降 145小时，公司热电厂盈利水平逐渐恢复， 2019 年有望进一步反弹。

火电利润企稳回升，继续并入优质项目

2018 年， 公司鸿山热电实现净利润 4.39 亿元，相比同期增加 1.41 亿元，盈利水平逐渐恢复到正常水平。晋江气电实现净利润 0.41 亿元，同比增加 176%，新并表的华润六枝电厂实现净利润0.21亿元，未来配套煤矿投产后，六枝电厂盈利能力有望强劲反弹。2018 年，福建省全社会用电量 2,314 亿千瓦时，同比增长 9.51%，呈现快速增长趋势。2018 年全省装机容量为 5770 万千瓦，同比增长 3.1%，装机量增速低于全社会用电量增速将保障福建省在运火电利用小时稳中有升， 预计省内火电机组的经济效益将在 2019年进一步上升。公司运营和投资的火电项目都属于优质资产，盈利能力在国内处于较高水平。未来预计公司还将适时收购集团或市场上的优质项目提升公司资产规模。在燃料价格未来上涨概率较低，且公司电厂整体利用小时有望维持并提升的情况下，公司火电项目整体利润有望短期内企稳回升，达到一个合理水平。

风电利润小幅下降， 2 个新风场投运， 海风项目推进顺利

2018 年，公司新能源子公司实现利润 4.22 亿元，相比同期减少 0.38 亿元，主要受当年风资源略差影响，利用小时同比下降 145 小时， 2019 年风电机组利用小时预计将会回升。此外，公司近期公布南安洋坪、永春外山 2 个项目建成投产，公司新能源装机进一步增加，公司新能源板块利润将在 2019 年出现反弹。公司海风项目将给公司带来丰厚回报， 目前公司已核准莆田平海湾 F 区、莆田石城、长乐外海 C 区，共计 900MW 的控股海上风电项目，另外公司和三峡合作，参股多个三峡海上风电项目。 我们预计， 福能股份已经核准的海上风电项目（莆田平海湾 F 区、莆田石城、长乐外海 C 区）及参股三峡集团的海上风电项目（福清兴化湾海上风电一期和二期、漳州六鳌 D 区）完全投产后，将给福能股份带来约 8.6 亿元净利润增量。并且以福建海上风电的 13.3GW 规划看，福能股份将会有更多的海上风电投资项目在未来获得核准开建，海上风电将成为公司未来业绩的主要增量。

盈利预测

我们预计公司 2019-2021 年营收分别为 97.41 亿元、 105.22 亿元和 112.26 亿元；归母净利润分别为 14.7 亿元、 17.9 亿元和 20.1 亿元，三年复合增速为 24%， EPS 分别为 0.94 元、 1.15 元和 1.29 元，对应 PE 为 11X、 9X 和 8X， 维持目标价 14 元，给予“买入”评级。

风险提示

动力煤价格上涨；海上风电项目进度不达预期；经济下行影响园区供热需求。