荣泰健康(603579)

事件： 荣泰健康公布 2018 年年报与 2019 年一季报。公司 2018Q4 实现收入 5.4亿元， YoY-16.0%；实现业绩 0.7 亿元， YoY+7.0%。 2019Q1 荣泰实现收入 5.1 亿元， YoY-15.2%；实现业绩 0.6 亿元， YoY-0.8%。我们认为， 按摩椅的消费潮流方兴未艾， 荣泰经过短期的经营调整，收入与业绩有望恢复增长。

受摩摩哒增速回落等因素影响，收入增长放缓： 2018Q4~2019Q1，荣泰收入增速均有所放缓，我们认为，共性的原因为： 1）因租金成本上升，荣泰放慢共享按摩椅铺设速度， 2018Q4~2019Q1 摩摩哒收入增速下降。根据公告推算， Q4 单季度共享按摩收入为 0.7 亿元， YoY-10.7%。 结合共享按摩椅的行业景气，我们预计 Q1 荣泰的共享按摩收入延续了这一态势。 2） 2017Q4/2018Q1 公司收入增速为+48.5%/+64.9%,高基数带来增长压力。我们分析认为，公司对于场地获取成本上升过快的区域，主动控制按摩椅铺设量，这种稳健的扩张策略更为健康。虽然荣泰经营短期波动，但长期来看，受益消费者对按摩椅认知度提升，预计收入或将恢复增长。根据公告，一季度末，荣泰预收账款为 8203.9 万元，YoY+95.6%，反映了当前渠道对未来经营预期较为乐观。

Q1 单季度毛利率有所下滑：荣泰 2018Q4~2019Q1 毛利率分别为 36.4%/29.1%，同比-0.7/-6.1pct。我们分析，公司 2019Q1 毛利率下降幅度较大的原因为： 1）共享按摩行业竞争加剧，场地租金上升。 2）摩摩哒家用按摩椅的毛利率低于荣泰品牌产品。

Q1 经营性现金流明显改善： 荣泰 2019Q1 经营性现金流量净额为 1.4 亿元，YoY+150.5%。公司现金流明显增长，主要因渠道回款良好。根据公告， 3 月底，应收账款较 2018 年四季度末减少近 1500 万元。

回购股份，增强股东信心： 根据公告，截至 2019 年 3 月 29 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份 7.6 万股，占总股本 0.05%，支付总金额近 250 万元（不含交易费用）。本次回购，有利于增加公司长期投资价值，维护股东权益。

投资建议： 荣泰健康积极建设内销渠道，同时，公司与 BODY FRIEND 合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司 2019~2020 年的 EPS 分别为 2.00/2.34 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 44.00 元，对应 2019年 22 倍的动态市盈率。

风险提示： 原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险