盘江股份(600395)

2018年公司盈利同比增长7.72%，股息率6.37%:2018年公司实现收入68.90亿元，同比增长10.61%，实现归属股东净利9.44亿元，同比增长7.72%；毛利率为33.90%，同比下降1.75个百分点；净利率为15.52%，同比提升1.09个百分点；EPS为0.57元，符合我们的预期。分配方案为每10股派现4.00元（含税），分红比例为70.06%，按照报告日收盘价计算，股息率为6.37%。

2018年费用控制和投资收益贡献盈利增量：受煤价回落影响，2018年公司煤炭盈利能力下降，全年煤炭产量、销量分别为682万吨和739万吨，同比分别增长3.61%和2.86%，煤炭销售均价为785.28元／吨，同比下降2.58%，吨煤毛利264元，同比下降7.63%，受价格下跌和成本煤炭板块毛利19.53亿元，同比下降7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制，全年管理费用率同比下降0.78个百分点，减少约4651万元；另一方面来自投资收益所贡献的4254万元，其中首黔公司较同期减亏1467.64万元，国投电力较同期增加收益1841.57万元。

2019年Q1价格回升，盈利创2013年以来新高2019年Q1公司实现收入16.44亿元，环比下降0.14%，同比增长10.61%；实现归属股东净利润2.96亿元，环比增长35.23%，同比增长7.47%。Q1利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年Q1公司煤炭产量182万吨，环比下降5.52%，同比增长8.44%，销量195万吨，环比下降4.16%，同比增长5.51%；吨煤销售价格812元，环比上升7.15%，同比上涨5.13%；吨煤成本519元，环比上升1.53%；吨煤毛利292元，环比上升25.04%，同比上升120.5%。

在建项目稳步推进，内生增长潜力大：公司在建项目3处，初期合计产能420万吨，全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨；发耳二矿设计产能420万吨，一期90万吨已于2018年4月正式开工建设，预计2020年建成；马依西一井240万吨已取得相关部门核准批复，于2018年12月正式开工建设，预计2022年建成。同时，公司仍在积极推进发耳二矿二期（150万吨）项目核准和马依东一井项目核准前期手续。

外延扩张存在较大空间：贵州省国企战略重组继续推进，原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团，公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台，有望进一步整合省内资源，同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比90%，相对分散，安全隐患多，未来仍有整合和关闭空间，有利于公司扩大资源储备或市场空间。西南、两江一湖市场拓展顺利：周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一，同时也承接沿海产业转移，煤炭需求快速增长，2018年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为66.01%，两湖一江煤炭调入增幅为19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业，充分分享区域市场的成长，2018年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为37.gg%和39.97%，均超过贵州省内；在湖南、江西同比增加收入2.8亿元，成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放，公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。

投资建议：我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.58、0.62和0.66元的预测，对应净资产收益率分别为13.3%、13.8%和14.1%，公司发展占据天时地利人和之利，天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域；地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队，省内小矿众多，闭整合空间大；人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立，煤价下行压力不大，维持公司增持-A投资评级。

风险提示：经济增长低于预期；环保监管对煤炭生产和销售的影响；重大安全事故；项目建设不达预期；在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。