第一，3月美国零售与通胀数据均超预期，显现出美国经济韧性仍存，年内失速下行概率并不大，温和回落将是主基调。

第二，美元指数多空交织下年内将双向震荡：压力主要来自于美国经济温和回落与美联储转鸽，支撑则来自于欧元区经济的弱势与全球经济趋势下行背景下美元的逆周期性和避险属性。在该背景下，新兴市场资本流出的压力将有所缓解。

第三，市场判断：风险资产的强势难以持久，中期面临调整压力，日元、瑞郎、黄金等避险资产将是中期海外配置优选。

美国零售与通胀均超预期，经济温和回落美元指数震荡

美国3月份零售销售环比数据大幅强于预期。具体数据方面：美国3月零售销售环比上行1.6%，高于预期值1.0%与前值-02%；3月零售销售（除汽车）环比上行12%，高于预期值0.7%及修正后前值-02%；3月零售销售（除汽车与汽油）环比上行0.9%，高于预期值0.4%及修正后前值-0.7%。3月美国零售销售数据季调后环比1.7%，高于前值-0.3%；同比增长3.5%，高于前值1.9%。3月零售销售数据的回升驱散了前两个月零售数据的疲软，印证了年初数据主要受寒冬与政府关门的短期冲击才快速回落，美国消费者消费仍具韧性。

美国3月CPI月率为0.4%，持平于预期，但高于前值0.2%；美国3月核心CPI（不计食品和能源）月率上升0.1%，低于预期值02%，但持平于前值；美国3月CPI年率上升1.g%，高于预期值1.8%及前值1.5%；美国3月核心CPI年率上升2.0%，低于预测值与前值2.1%。美国3月CPI略超预期，主要原因是汽油与电力价格的增长及食品价格的上升。由于核心通胀中并不计入能源与食品，加上服装、航空与汽车价格的拖累，核心CPI表现略微不及预期。整体看，美国CPI数据好坏参半，在油价持续回升且贸易局势并未显著好转的背景下，美国通胀上行的潜在压力仍存。

年初美国的经济数据走势出现分歧，劳动力市场持续向好，而景气度指标、通胀与零售数据均高位回落；但是，一季度末美国通胀、景气度与零售数据均出现不同程度的反弹，可以看出美国经济韧性仍存，年初数据的大幅下行更多是受多年未见的极寒天气与政府创历史记录的停摆影响。

目前美国经济景气度虽不及2018年，但仍处于温和运行状态，较欧元区、日本等其他发达经济体也更健康。从部门杠杆率看，美国居民与非金融企业杠杆率绝对位置并不高，较均低于80的水平，且居民部门杠杆率较历史高位也大幅回落，政府部门杠杆率虽然高企，但尚未突破100%的临界点，且政府部门杠杆率高企并不会直接导致经济危机，更多是压缩了未来财政扩张的空间，有“未来负债”的属性。所以，美国经济年内失速下行概率并不大，温和回落将是主基调。

欧元区经济则弱势不少，尽管制造业景气度持续回落后暂时企稳，但震荡下行的通胀水平及疲软的服务业与综合PMI显示出欧元区经济短期的企稳难以持续。加上中美经济不同程度的回落将冲击到欧元区出口，未来欧元区可能还将面临更大的下行压力。英国经济前景仍受脱欧僵局限制，经济局势偏弱运行。

日本经济虽然弱于美国，但强于欧元区，主要得益于其主要市场一一亚洲新兴国家的稳定增长。尽管年初受中国与东盟需求冲击，出口增速转负，但在中国逆周期调节效果渐显的背景下，日本出口料将企稳，日本经济失速下行概率也不大。

近期市场上出现了不少看空美元指数的声音，但我们认为，年内美元指数将大概率维持在95左右双向震荡。理由如下：美元指数在面临美国经济温和回落与美联储转鸽的压力下也有两大支撑。其一，2019年美国经济虽然不及2018年，但仍属温和回落，表现大概率将好于欧元区、英国与日本等其他发达国家，特别是美强于欧的局势将给美元指数带来较强支撑。其二，全球经济趋势下行将增加逆周期性与避险属性较强的美元的投资需求，美元指数也将受到提振。在多空交织的大背景下，美元指数将维持双向震荡。在该背景下，新兴市场资本流出的压力将有所缓解，2018年频繁发生的新兴市场危机也会有所降温。就资本市场而言，短期全球经济暂时企稳虽然利好风险资产，但中期看全球经济仍有下行压力，全球风险资产调整压力仍存，海外资产中期配置当以日元、瑞郎、黄金为代表的避险资产为主。