金科股份(000656)

核心观点

业绩大幅增长 94%，毛利率回升至历史新高。 2018 年公司实现营业收入412.3 亿元，同比增长 19%，实现归属于母公司净利润 38.9 亿元，同比增长94%，业绩增速远高于行业平均。利润增长大幅高于营收增长，主要得益于公司毛利率的大幅提升。公司的 2018 年结算毛利率较 2017 年提升 7.3 个百分点至 28.6%，创公司历史新高。公司重点布局的区域的高毛利项目将陆续在 2018-19年进行结算，因此预计今年公司毛利率水平仍将大概率维持高位。

净负债率大幅下降，偿债能力有所提升。 2018 年底公司净负债率大幅下降至 136.5%，考虑到公司在 2018 年仍维持比较积极的土地投资策略，净负债率虽仍略高于行业平均水平，但整体风险可控。 公司 2018 年底在手现金298.5 亿元，同比增长 60%。短期负债为 276.4 亿元，短期负债覆盖比例提升至 1.1 倍，短期偿债能力较 2017 年略有提升。

销售金额首破千亿，投资聚焦一二线城市。 2018 年公司实现签约销售销售额 1188 亿元，同比增长 81%，销售增速远超行业龙头平均增速，也是公司历史上首次销售规模突破千亿。截至 2018 年年底公司已销售未结算资源对应的预收款达到 763 亿元，较 2017 年年底增长 78%，预收款的增速基本与业绩增速一致，保障了未来几年业绩增长的确定性。 2018 年公司在土地投资端聚焦一二线城市，全年土地投资 700 亿元，获取了 110 个项目，对应建面2054 万方，新增土储中一二线城市的货值占比超过了 75%，为今明两年的销售夯实了基础。

财务预测与投资建议

维持增持评级， 上调目标价至 8.91 元（原目标价为 6.36 元）。 我们预测2019-2021 年公司 EPS 为 0.99/1.32/1.72 元（原预测为 2019-2020 年0.66/0.88 元） 。可比公司 2019 年 PE 估值为 9X，我们给予公司 2019 年PE 倍数 9X，对应目标价 8.91 元。

风险提示

房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

布局城市调控政策力度超预期。