恒立液压(601100)

事项：

公司披露2018年年报，公司实现营业收入42.11亿元，同比增长50.65%，实现归母净利润8.37亿元，同比增长119.05%。公司计划每10股派发现金3元。公司同时披露2019年1季报，实现收入15.69亿元，同比增长61.63%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长108.13%。

平安观点：

收入增长亮眼，毛利率持续攀升。 2018 年公司收入增速亮眼，其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实 现 收 入 18.11 亿 /11.44 亿 /4.79 亿 /2.01 亿 /5.37 亿 ， 分 别 增 长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%/226.36%。 2018 年我国挖机销量同比增长 44.99%，公司挖机油缸增速高于行业增速，体现了行业龙头优势。非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健，其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关。液压泵阀增速接近翻倍，目前公司小挖泵阀市占率已近 30%，中、 大挖泵阀开始小批量配套主机厂，泵阀收入有望持续放量。油缸配件及铸件收入增速超过 226%，主要是铸件产能投产所推动。由于收入体量大增，规模效应导致毛利率提升， 2018 年公司综合毛利率增长 3.76 个百分点至 36.58%。其中挖机油缸、非标油缸、液压 泵 阀 、 元 件 与 液 压 成 套 装 置 、 油 缸 配 件 及 铸 件 毛 利 率 分 别 为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74% ， 分 别 提 高2.55/3.44/11.09/4.28/0.27 个百分点。油缸业务毛利率稳步提升，液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升，配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低，其 2018 年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长。

现金流状况明显改善，海外扩张顺利。 2018 年公司经营活动现金流净额为 7.99 亿元，与净利润接近，同比增长 418.04%。 2016 年、 2017 年公司经营活动现金流净额为 736 万元和 1.54 亿元， 2018 年公司现金流状况明显改善。公司通过并购德国哈威茵莱等企业， 在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场。2018 年公司实现海外收入 9.47 亿元，同比增长 47.74%，占全部收入比重达 22.49%。公司在实现进口替代的同时，正向着装备全球的战略目标进行，有望成为全球领先液压元件和液压系统商。

19Q1 净利润再翻倍，全年业绩不悲观。 2019 年 1 季度公司收入延续高增长，净利润再翻倍。开年以来，在逆周期调整政策推动下，我国基建和地产投资增速均有反弹，带动工程机械继续增长。 2019年 1 季度，我国共销售挖机 7.48 万台，同比增长 24.5%。公司计划 2019 年收入增速不低于 15%，我们认为大概率将超预期完成（2018 年公司计划为 20%以上，实际增速达到 50.65%）。 2019 年资本开支拟定为 3 亿元，主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。我们认为，公司产品虽然具有周期性，但 2019 年行业整体增速不悲观，公司油缸业务伴随行业增长，液压泵阀向中、 大挖泵阀渗透，铸件业务持续扩张，业绩有望保持良好增长。

投资建议：考虑到行业增速变化，微调公司盈利预测，预计公司 2019-2021 年公司实现净利润为 11.39亿/13.59 亿/15.23 亿（2019-2020 年前值为 10.69 亿/13.51 亿）， EPS 分别为 1.29 元/1.54 元/1.73元（2019-2020 年前值为 1.21 元/1.53 元），对应的市盈率分别为 24 倍/20 倍/18 倍。公司作为国内液压件龙头，收入高速增长，盈利能力不断改善，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将伴随下滑。 2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、 起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。 3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长放缓。