安井食品(603345)

公司发布2018年年报：18年公司实现营收收入42.6亿元/+22.2%，基本符合预期，其中Q4单季度营收同比增长26.1%，为16Q4以来的最高单季增速；实现归母净利润2.7亿元/+33.5%，扣非后净利润达到2.4亿元/+35.4%。

核心观点

提价+费用控制推动盈利能力显著提升。18年全年公司实现归母净利润2.7亿元/+33.5%，其中Q4单季归母净利润同比增长16.5%，单季度归母净利润增速小于营收的主要原因，一方面系公司针对“猪瘟事件”计提了580.8万元的存货跌价准备，另一方面系对部分产品增加促销力度导致毛利率同比下滑0.2pct；实现扣非归母净利润2.4亿元/+35.4%，扣非净利率达到了5.7%，同比增加0.6pct，盈利能力的提升一方面源于提价带动毛利率提升（18年整体毛利率26.5%/+0.2pct），另一方面系规模效应+管理水平提升使得销售费用率得到控制（18年销售费用率13.4%/-0.7pct）。

菜肴制品表现出色，“三剑合璧”动销良好1）18年公司速冻鱼糜制品实现营收15.7亿元/+21.3%，速冻肉制品11.9亿元/+20.7%，速冻面米制品实现营收11.0亿元/+18.6%，速冻菜肴制品实现营收4.0亿元/+45.9%。18年公司将原有的“其他制品”升级为“速冻菜肴”，在营收端表现出色，侧面凸显了公司拥有良好的市场敏锐度和新品开发的能力。2）在产能扩张+渠道开拓的共同推动下，公司供需两端均保持了比较高的增长速度：18年速冻鱼糜/肉制品/菜肴/面米的产销率分别为95.7%/97.3%/91.9%/96.2%，产销率依然保持在95%以上（速冻菜肴产销率较低系新品库存增加及为春节旺季提前备货所致），动销端表现良好，侧面印证公司优秀的品牌力和渠道力。

积极发力餐饮，聚焦餐饮渠道新蓝海。公司于18年开始积极发力餐饮渠道：1）公司新创立“速冻菜肴”大类，旨在适应餐饮产品和餐饮渠道的发展需要并依靠副品牌“冻品先生”，聚焦餐饮市场的潜力新品；2）18年公司着重在餐饮方面对经销商进行“贴身服务”，包括协助经销商开拓粥铺、冒菜、水捞等各色餐饮渠道。公司在餐饮端的发力，有望帮助公司提前抢占这一行业最具成长潜力的板块。

财务预测与投资建议

维持买入评级，目标价48.62元。受到非洲猪瘟影响，猪价持续上涨，公司面临着原材料上涨压力，动销端或亦受到影响，因此下调eps预测至1.43/1.72/2.07元（原为19-20年1.61/2.05元）。按可比公司估值法，19年可比公司PE估值28X，考虑到公司龙头地位及更快的业绩成长预期，给予20%估值溢价，对应19年估值34X，目标价48.62元（原为43.52元）。

风险提示

食品安全风险。产能扩张不及预期。市场销售情况不及预期。成本上涨超预期。