苏交科(300284)

事项：公司发布2019年一季报，实现营业收入9.27亿元，同比增长-19.38%；实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长24.21%；实现基本EPS0.11元。

Q1营收平稳增长，利润增速超预期，盈利水平提升。公司2019Q1实现营收增速-19.38%，营收同比下滑主要是由于TA业绩出表影响所致，剔除TA营收影响，2019Q1营收增速为10%（同比-0.94pct），相当于2018年全年营收规模（剔除TA营收）的16.09%；归母净利润增速24.21%（同比-1.30个pct），相当于2018年全年归母净利润规模的14.14%%。归母净利润远高于营收增速，我们认为主要是由于TA出表后，低毛利业务占比大幅降低所致。报告期内，公司销售毛利率为31.82%（同比+5.68个pct）；期间费用率为18.62%（同比+1.76个pct），其中管理费用率（含研发）为13.79%（同比+1.46个pct），财务费用率为2.74%（同比+0.79个pct）；净利率为9.40%（同比+2.97个pct），公司2019Q1盈利水平有明显改善。

经营性现金流出减少，资产负债率略有提升。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3.54亿元，同比流出减少33.73%，主要为期内业务回款增加幅度大于支出增加幅度所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，同比流出减少43.47%，主要是投资规模下降所致；筹资活动产生的现金流量转为流出状态，净额为-0.97亿元，主要是筹资净流入下降所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为61.78%，较去年同期提升0.02个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，期末资产负债率为56.22%（同比-0.26pct）。

有望优先受益长三角交通建设，承接业务量充足业绩保障性强。根据公司2018年报显示，公司2018年业务承接额保持超过30%的稳定增长，其中，公路业务、市政业务承接额继续保持稳定增长，环境业务、航空业务、铁路业务承接额实现了快速增长，为公司2019年业绩的提升打下基础。1月21日召开的江苏全省交通运输工作会议上提出，2019年全省综合交通建设计划完成投资1370亿元，建成重大项目43个，开工重大项目46个，建成综合交通网络5000公里以上。2018年11月召开的长三角综合交通发展大会审议通过的《长三角综合交通发展大会倡议书》指出，为服务长三角一体化，最新规划通过加强与上海、浙江、安徽和山东等周边省市规划协调衔接，新增南京至滁州等9条共356公里的省际高速公路，省际高速公路通道增至42条。公司为勘察设计龙头企业，拥有勘察设计综合甲级资质，提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务，目前布局全国，作为产业链前端企业，有望率先受益长三角建设市场。此外，公司子公司EPTISA在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区布局较为完善，公司或将受益于一带一路市场。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的营收分别为78.39亿元、100.33亿元和125.42亿元，同比增速分别为11.5%、28%、25%；净利润分别为7.62亿元、10.05亿元和12.96亿元，同比增速分别为22.4%、31.9%、28.9%；EPS分别为0.94元、1.24元和1.60元，动态PE分别为12.9倍、9.7倍和7.6倍，PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.4元，相当于2019年15.3倍的预期市盈率估值。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。