科锐国际(300662)灵 活用工高增长。 公司 18 年收入同增 93.54%，主要系灵活用工业务驱动。18 年灵活用工板块收入 15.12 亿元、同增 130.38%，占比由 57.8%提升至68.8%（11pct），扣除 Investigo 后内生增速为 56.16%。截至 18 年末，公司管理灵活用工业务派出人员超过 1.17 万名（2017 年末为 6300 名），累计派出 10.8 万余人次。中高端人才访寻收入 4.49 亿元、同增 41.56%，占比 20.43%；招聘流程外包收入 1.59 元、同增 29.32%，占比 7.19%。

内生增速近 50%。 18 年实现归母净利润 1.18 亿元、同增 58.30%， 扣除Investigo 后，内生增速 48.96%。净利率 6.24%，同比下滑 1.29pct，主要是受到综合毛利率下滑影响。

Investigo 贡献业绩 777 万元。 子公司层面， 上海科之锐、亦庄人力业绩增长迅速，主要受益于灵活用工细分行业高增长。 Investigo 自 18 年 7 月并表，下半年实现收入 5.48 亿元、净利润 1479.73 万元，按照 52.55%的权益比例计算，贡献并表净利润 776.86 万元。

技术赋能， 增强长尾客户覆盖。除线下主营业务外，公司持续加大研发投入，通过技术赋能，打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品，以翰林派、睿聘、才客网等为典型代表。

投资建议： 18 年业绩符合预期，灵活用工板块增长强劲，截至 18 年末管理灵活用工 1.17 万人。 公司作为灵活用工行业龙头长期受益渗透率提升，同时通过科技赋能提升长尾客户覆盖，不断提升细分行业专业化服务能力。预计 2019/20/21 年每股收益 0.90/1.15/1.44 元，目前股价对应 19/20 年估值 43x/34x，维持“买入”评级。

风险提示： 三大业务板块增速不达预期； Investigo 业绩不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。