恒立液压(601100)

事件：

（1）公司发布2018年报，2018年实现收入42.11亿元，同比增长50.65%；实现归母净利润8.37亿元，同比增长119.05%；其中Q4单季度实现收入10.51亿元，同比增长36.74%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长10.97%。

（2）2019年1季报显示，2019Q1实现收入15.69亿元，同比增长61.63%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长108.13%。

工程机械行业需求韧性强，挖机油缸量价齐升、泵阀加速进口替代。年报显示，2018年公司挖机油缸收入18.11亿元，同比增长56.95%；销量41.35万只，单价4380元/只，同比增长4%；毛利率41.35%，同比提升2.55个pct；受益下游周期复苏，挖机油缸呈量价齐升局面。2018年泵阀业务收入4.79亿元，同比增长92.46%；毛利率29.66%，同比提升11.09个pct。液压泵阀持续放量，主要系二代小挖泵阀产品推出、中挖产能批量释放；规模效应致盈利能力大幅提升。展望2019年，固定资产投资增速企稳回升，前3月挖机销量7.48万台，同比增长24.5%，需求继续强劲增长。后续环保需求不断升级，预计行业仍将保持稳健增长。2019Q1挖机油缸业务同比增长55.38%，子公司液压科技（主要为液压泵阀及系统）收入同比增长203.89%；公司工程机械核心部件业务继续高景气成长。

非标油缸加速客户开拓，一季度劲增22.6%：受制于挖机油缸占用部分产能，非标油缸业务收入11.43亿元，同比增长9.73%；2019Q1该业务增速提升到22.6%。非标油缸领域公司持续进行客户开拓，除起重机械、盾构、高端海工海事三大领域外，公司在光热发电、海上风电等领域不断突破，为后续增长奠定基础。

2018年资产减值1.19亿元，期间费用率大幅下降提升盈利能力：2019Q1公司销售、管理、财务费率为1.24%、6.05%、2.26%，同比变动分别为-1.17、-1.58、-2.78个pct，期间费用率大幅下降。2018年公司分别产生坏账损失1700万元、存货跌价损失5455万元和商誉减值损失4698万元，直接影响净利润1.19亿元。扣除此影响后，Q4单季净利率维持22.45%的较高水平。

投资建议：预计公司2019-2021年收入增速为35.8%、27.1%和20.5%，净利润增速38.2%、20.6%和25.8%，EPS为1.31元、1.58元和1.99元。油缸业务需求持续增长，非标油缸有望实现量价齐升，高端泵阀进展顺利加速进口替代；维持买入-A评级，6个月目标价39.30元，对应2019年30倍动态PE。

风险提示：行业需求下降，行业竞争加剧，原材料价格上涨。