杰克股份(603337)

事件： 公司发布 2019 一季报， 2019Q1 实现收入 11.36 亿元， 同比增长 6.13%；实现归母净利润 1.18 亿元， 同比增长 0.88%；经营净现金流 9066.85 万元。

全球工业缝纫机龙头，份额持续扩张： 公司为工业缝纫机行业后起之秀，销量连续 6 年全球排名第一。收入份额方面，公司正不断赶超第一梯队厂商：重机公司公告显示，其 2018 年实现收入 44.12 亿元， 同比增长 6.1%； 营业利润率7%，同比下降 1.5 个 pct。相比较来看，杰克股份 2018 年收入 41.52 亿元，同比增长 49%；营业利润率 12.4%， 同比下降 1.4 个 pct； 展现出更强的成长性和盈利能力， 继续看好公司未来在全球市场的扩张。

期间费率环比下降，经营现金流大幅改善： 2019Q1 公司销售/管理（含研发费用） /财务费率分别为 5.13%、 10.47%和 0.88%，环比变动分别为-2.51/2.88/-0.97个 pct。同时， 2019Q1 公司发生资产减值损失 1719.63 万元。 2018 年公司调整供应商零部件付款政策， 将承兑汇票支付改为现金支付， 造成一次性大额现金流出； 2019Q1 公司经营净现金流 9066.85 万元， 环比大幅提升 1.54 亿元。

国内裁床市场广阔，国产化进程稳步推进： 裁床设备能有效满足服装产业个性化小批量定制需求，但由于一次性投资额较高（ 60-100 万）在国内市场渗透率不足 1%。经我们测算，纺服行业人工成本不断上升， 裁床设备投资回收期一般为 2-3 年，经济性可行，国内裁床市场有望快速成长，保守估计裁床渗透率提高到 10%则对应 240 亿市场空间。公司裁床业务来源于 2009 年收购的拓卡奔马，近几年国产化进程稳步推进，裁床产品单价不断下降，但毛利率基本维持稳定。未来工业缝纫机（缝中设备）和裁床（缝前设备）的业务整合同样值得关注。

投资建议： 预计公司 2019-2020 年收入增速分别为 28.3%、 27.2%和 22.3%，净利润增速分别为 33.4%、 31.1%、 28.7%， 对应 EPS 分别为 1.97 元、 2.58元和 3.33 元。 缝制设备行业持续分化，公司份额提升龙头地位进一步巩固；加大投资实现品类扩充、技术升级将提供持续驱动力，看好长期发展。维持买入-A 评级， 6 个月目标价 47.28 元，相当于 2019 年 24 倍动态市盈率。

风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上升，汇率波动。