中油工程(600339)

事件： 公司公告， 2018 年实现营收 586.2 亿，同比增长 5.9%，实现归母净利润9.5 亿，同比增长 42.5%。 2019 年 Q1 实现营收 93.5 亿，同比增长 12.6%，实现归母净利润 0.65 亿，同比增长 342.3%。

营收稳定增长，汇兑增厚业绩： 2018 年油气田地面工程营收 246.4 亿，同比+11.1%，毛利率 6.8%， +0.91pct。管道与储运工程营收 174.8 亿，同比-1.0%， 毛利率 5.4%， -2.25pct。炼油与化工工程营收 126.8 亿， 同比-2.5%， 毛利率 9.38%，-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收 34.3 亿，毛利率 11.5%， -2.0pct。 2018年综合毛利率 7.5%，同比-1.45pct， 主要因为 2016 年左右签订合同处于执行高峰期，部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升 0.48pct，主要因研发增加。 财务费用-8.04 亿、同比-12.7 亿，主要因 2018 年累计汇兑净收益 6.15 亿， 同比增加11.1 亿。 2019Q1 营收 93.5 亿，同比增长 12.6%，保持增长势头，财务费用同比减少 2.5 亿，继续受汇兑收益同比增加提振。

业务保持增长势头，新订单加快营收向上： 公司 16-18 年新签订单分别为 701亿、 1050 亿、 935 亿， 2019Q1 新签订单 113 亿，同比增加 59.4%，已中标未签 43.4亿，已签订未生效 121.8 亿。 订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升，中国石油年报预测 2019 年资本性支出 3006 亿，同比增长 17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场， 2017/2018 年境外营收增速 37.4%和 8.7%。 考虑 OPEC+减产和地缘政治因素，油价持续坚挺，叠加天然气需求高速增长，中石油加大勘探开发投入。 同时炼化、轻烃裂解、 LNG 接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰，公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在 1000 亿左右，带动营收逐步向 1000 亿规模迈进。

管理效率逐步提升，潜力巨大： 公司具备油气工程全产业链建设与服务优势，CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力，强大的预收款能力支撑现金流， 2018Q1-2019Q1 平均期末现金余额 287.1 亿。公司加强现金流管理， 18 年底现金及现金等价物净增加 87.5 亿。压减“两金” 初见成效， 汇兑收益增加同时，综合所得税率降低近 10.1%至 45.1%。随着 17、 18 年高油价时期订单进入执行阶段，而钢材、能源、人工等成本趋向稳定，公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升， 长期业绩增长潜力巨大。

投资建议： 预计公司 2019~2021 年 EPS 为 0.25\0.36\0.48 元。维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价 6.2 元，对应 2018~2020 年 PE 分别为 25\17\13 倍。

风险提示： 项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等