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订单驱动营收,汇兑提升业绩,管理擢升未来

2019-04-23 00:00:00 发布机构:安信证券 我要纠错

中油工程(600339)

事件: 公司公告, 2018 年实现营收 586.2 亿,同比增长 5.9%,实现归母净利润9.5 亿,同比增长 42.5%。 2019 年 Q1 实现营收 93.5 亿,同比增长 12.6%,实现归母净利润 0.65 亿,同比增长 342.3%。

营收稳定增长,汇兑增厚业绩: 2018 年油气田地面工程营收 246.4 亿,同比+11.1%,毛利率 6.8%, +0.91pct。管道与储运工程营收 174.8 亿,同比-1.0%, 毛利率 5.4%, -2.25pct。炼油与化工工程营收 126.8 亿, 同比-2.5%, 毛利率 9.38%,-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收 34.3 亿,毛利率 11.5%, -2.0pct。 2018年综合毛利率 7.5%,同比-1.45pct, 主要因为 2016 年左右签订合同处于执行高峰期,部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升 0.48pct,主要因研发增加。 财务费用-8.04 亿、同比-12.7 亿,主要因 2018 年累计汇兑净收益 6.15 亿, 同比增加11.1 亿。 2019Q1 营收 93.5 亿,同比增长 12.6%,保持增长势头,财务费用同比减少 2.5 亿,继续受汇兑收益同比增加提振。

业务保持增长势头,新订单加快营收向上: 公司 16-18 年新签订单分别为 701亿、 1050 亿、 935 亿, 2019Q1 新签订单 113 亿,同比增加 59.4%,已中标未签 43.4亿,已签订未生效 121.8 亿。 订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升,中国石油年报预测 2019 年资本性支出 3006 亿,同比增长 17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场, 2017/2018 年境外营收增速 37.4%和 8.7%。 考虑 OPEC+减产和地缘政治因素,油价持续坚挺,叠加天然气需求高速增长,中石油加大勘探开发投入。 同时炼化、轻烃裂解、 LNG 接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰,公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在 1000 亿左右,带动营收逐步向 1000 亿规模迈进。

管理效率逐步提升,潜力巨大: 公司具备油气工程全产业链建设与服务优势,CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力,强大的预收款能力支撑现金流, 2018Q1-2019Q1 平均期末现金余额 287.1 亿。公司加强现金流管理, 18 年底现金及现金等价物净增加 87.5 亿。压减“两金” 初见成效, 汇兑收益增加同时,综合所得税率降低近 10.1%至 45.1%。随着 17、 18 年高油价时期订单进入执行阶段,而钢材、能源、人工等成本趋向稳定,公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升, 长期业绩增长潜力巨大。

投资建议: 预计公司 2019~2021 年 EPS 为 0.25\0.36\0.48 元。维持买入-A 投资评级, 6 个月目标价 6.2 元,对应 2018~2020 年 PE 分别为 25\17\13 倍。

风险提示: 项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等

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