光线传媒(300251)

事件：

公司 4 月 22 日发布年报，2018 年实现营业收入 14.92 亿元，YoY -19.09%，归母净利润 13.72 亿元，YoY+68.47%，扣非归母净利润-2.85 亿元，YoY -161.73%，其中出售新丽传媒股权确认投资收益22.39 亿元，计提资产减值损失 7.25 亿元。

点评：

报告期内公司剥离视频直播业务，恢复电视剧业务。 电影收入 10.77亿元，YoY -12.99%，占比增加 5.06pct，电视剧收入 3.82 亿元，YoY+656.37% ，占比达到 25.61%，电影业务毛利 32.18%，下降11.83pct，电视剧业务毛利 34.28%。具体来看，2018 年公司参与投资、 发行并计入报告期内的电影共 15 部，数量与去年持平，累计实现票房 73.8 亿，参与影片包括 18 年春节档冠军《唐人街探案 2》，口碑较好、有较强社会意义的《狗十三》，国产动漫佳作《昨日青空》，除此之外还有《熊出没〃变形记》、《大世界》、《英雄本色 2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》、《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《二十岁》、《叶问外传：张天志》以及上年度结转《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》两部影片；报告期内主要确认了电视剧《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记 2》等的投资、发行收入；

报告期内计提资产减值损失 7.25 亿元，主要是计提应收款项的坏账准备、商誉及长期股权投资等资产的减值。其中包括对热锋网络、仙海网络、七彩柠檬的商誉减值，以及对 Coveredge Inc、赛体网络、易动文化、嘉皓信息、大象映画、魔法文化、酷游艺动等长期股权投资的减值准备，对可供出售金融资产计提减值等，对历史遗留问题进行出清后，目前公司账面商誉余额 0.15 亿元；

2019 年除已经上映的《项目友人帐》、《风中有朵雨做的云》等电影，公司参与投资发行、有望上映的电影作品有《八佰》（管虎）、《银河补习班》（邓超）、《东北往事之二十年》、《墨多多谜境冒险》、《三体》（冯绍峰、张静初）、《保持沉默》、《铤而走险》、《南方车站的聚会》、《暗黑者》、《姜子牙》等，以及电视剧作品《长河落日》、《新世界》、《我在未来等你》、《盗墓笔记 2》等；

未来发展规划中，除了强调公司在影视剧板块多元发展潜力与动漫作品储备充足外，公司同样重视支持已投资公司的发展情况，以期与公司现有主营业务形成有效协同，或通过资本运作为公司主营业务发展提供良好现金流支持。公司 3 月 6 日公告从控股股东受让“华晟领飞”基金份额，以自有资金人民币 4.13 亿元受让 6.46%基金份额。华晟领飞重点投资于 TMT、新媒体、电商等大消费行业、医疗健康行业，拥有良好的回报空间。截至目前，华晟领飞已投资二十余个项目，围绕消费变革、产业升级、技术创新三大主题在消费、2B 交易平台、医疗健康、人工智能、大数据、文化娱乐等领域进行了布局，所投项目包括美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等，其中已有多个项目成功上市。

投资建议：公司经历业务调整、电影小年之后，后续电影、电视剧项目储备充足，另有投资业务提供现金流与产业链资源支持。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 8.63 亿元、10.46 亿元、12.82 亿元，对应 EPS 0.29 元、0.36 元、0.44 元。参照内容行业龙头历史估值给予公司 2019 年 3 0 倍目标 PE，对应目标价 8.8 元，给予“买入-A”评级。

风险提示：政策监管环境变化、影视剧盗版影响作品收益、部分项目进度不及预期等。