再升科技(603601)

事件： 公司发布 2018 年年报，实现营业收入 10.82 亿元，同比增长69.15%，归母净利润 1.59 亿元，同比增长 39.96%，扣非后归母净利润 1.22亿元，同比增长 34.77%。单看 Q4，实现营业收入 2.47亿元（ YOY8.70%， QOQ -12.83%），归母净利润 0.38 亿元（ YOY -4.56%， QOQ-16.29%）。同时公司公布 2019 年一季报， 2019Q1 公司实现营业收入2.89 亿元（ YOY 30.30%， QOQ 17.03%），归母净利润 0.48 亿元（ YOY53.26%， QOQ 27.04%）。

苏州悠远全年并表及募投项目相继投产助力业绩高增，三费管控有效持续下降。 公司全年营收高增得益于苏州悠远全年并表（ 2017 年并表时间为 8-12 月，剔除悠远影响，公司 2018 年营收增速 48%，毛利增速 41%）及募投项目相继投产，公司全年玻纤滤纸销量增长 14%至 6231吨， VIP 芯材及保温材料销量增长 54%至 3.45 万吨。但由于新增国外贸易类产品销售，以及苏州悠远做设备其毛利（为 23.11%）相对原核心产品毛利较低，导致公司毛利率下滑 2.69 个百分点至 33.01%；叠加公司对维艾普账权以及深圳中纺长期股权投资计提资减值损失 2437万元，从而净利润同比增速低于营收增长率。期间费用方面，公司管控有效，三费率同比下降 2.16 个百分点至 17.36%，主要因为销售规模扩大而销售费用增长相对较少，公司销售费用率下降 1.91 个百分点至7.59%（其中，研发费用率上涨 1.48 个百分点至 3.74%）。此外公司现金流量表有所改善，全年经营活动产生的净现金流较同比上升 110%至0.71 亿元，主要原因是公司加强应收账款管理，以及悠远环境高端净化设备有大额订单回款， 2019Q1 公司现金流量表持续改善。子公司方面，公司重要子公司宣汉正原、悠远环境、重庆造纸研究院盈利能力2018 年大幅提高；联营企业松下新材料自 2018 年 6 月份起扭亏为盈；深圳中纺未完成业绩承诺（业绩承诺为 1200 万元，实际为-813 万元），已计提 627 万元资产减值损失，并拟将对赌方承担的现金补偿义务调整为股权补偿义务，公司对深圳中纺持股比例将由 34%增加为 74%，并对其进行统一管理，深圳中纺业绩有望在 2019 年得到改善。

节能环保行业蓬勃发展，募投项目持续投产保障业绩增长。 近年来下游半导体投资带来洁净室的更高要求，以及空气净化设备增长，“干净空气”蓝海市场空间广阔；建材行业高效无机真空绝热板芯材及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品 VIP 芯材提供长期市场需求。2018 年公司有 2.5 万吨/年玻璃纤维棉产能、 4000 吨/年滤纸产能投产，此外，公司 1.14 亿元可转债“年产 4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”也在顺利推进中，各业务板块产能大幅扩张为公司后续业绩稳步增长提供保障。

盈利预测与投资评级。 预计公司 2019、 2020、 2021 年营业收入分别为13.96、 17.03、 20.44 亿元，归母净利润分别为 2.12、 2.74、 3.47 亿元；对应 EPS 分别为 0.39、 0.51、 0.64 元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 2019 年底 29-31 倍 PE估值，合理区间为 11.31-12.09元，维持公司“推荐”评级。

风险提示： 新项目进展低于预期；玻纤滤纸国产替代进度低于预期；VIP 芯材替代硬聚氨酯速度低于预期。