海大集团(002311)

事件：4月23日，公司公布2019年一季报：报告期内实现营业收入88.75亿元，同比增长22.25%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长21.81%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长28.55%。

我们的分析与判断：

1、饲料销量增长预计是推动业绩增长的主因。2019Q1两广地区受猪瘟疫情影响，生猪均价约13.2元/公斤，根据公司年报披露2018年下半年“公司+农户”养殖成本控制到12元/公斤内，考虑防疫成本增加、其他费用摊销等，预计2019Q1公司生猪养殖略有亏损。

从年报信息来看，公司在原有饲料品种稳步增长的基础上，水产料细分品类特种水产料、禽饲料细分品类肉鸡料高速增长；一季度下游禽链较为景气，预计禽料一季度保持较高增速，同时2018年下半年来禽料价格提升进一步推动利润增长；受到非洲猪瘟影响，下游生猪存栏下滑，预计猪料销量整体稳定；水产料通过围绕客户需求展开业务，预计仍将保持20%左右销量增速。我们认为一季度公司饲料销量仍保持20%左右增速，饲料销量增长是推动业绩增长的主要因素。

我们认为，公司成本管能力卓越、开拓市场能力强，饲料板块有望稳步增长；随着生猪产能去化影响显现、生猪价格上升，生猪养殖板块将贡献利润，预计2019-2020年出栏生猪出栏可达120/180万头；随着猪价反弹，养殖板块有望推动业绩高速增长。

2、费用持续改善，资产负债率略有提升。2019Q1销售费用率约3.22%，同比下降0.5pct；管理费用率2.82%，同比下降1.03pct，经营管理效率持续改善。财务费用率略有增长，同比增加0.16pct，主要由于2019Q1短期借款显著增长，较2018年底增加约11.3亿元，资产负债率上升3.7pct至56.3%。

3、推进员工持股计划，完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案：拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划，包括董事、监事、高级管理人员不超过4人，其他核心人员不超过26人；资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。

投资建议：预计2019-2021年公司净利润18.34/26.56/29.19亿元，对应EPS为1.16/1.68/1.85元，6个月目标价35元。