中油工程(600339)

事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年全年实现营业收入586.23亿元，同比+5.89%；归母净利润9.55亿元，同比+42.54%。2019年一季度实现营业收入93.47亿元，同比+12.57%；归母净利润0.65亿元，同比扭亏为盈。公司拟每10股派0.52元。

主要观点：

1.受益汇兑净收益增加，业绩大幅增长

2018年，公司实现净利润9.57亿元，符合我们预期，主要来自一级子公司中国石油工程建设有限公司（6.33亿元，66.13%）和中国寰球工程有限公司（2.27亿元，23.73%）。净利润增速42.2%，主要由于汇兑净收益6.15亿元，同比增加11.14亿元（2017年净损失4.996亿元）；利息收入3.59亿元，同比增加1.49亿元，导致公司财务费用-8.04亿元，同比减少12.69亿元。

2018年，公司未完成全年净利润目标10.5亿元，主要由于（1）主营业务毛利42.18亿元，同比下降13.23%；主营业务毛利率7.25%，同比减少1.57个百分点。主要由于公司2016年左右签订的部分合同处于执行高峰期，彼时受国际油价的影响，叠加工程建设市场竞争激烈，签订合同毛利率普遍较低。其中管道与储运工程业务实现主营业务收入174.81亿元，占比30.02%；实现主营业务毛利9.51亿元，毛利率5.44%，同比减少2.25个百分点。炼油与化工工程业务实现主营业务收入126.80亿元，占比21.78%；实现主营业务毛利11.89亿元，毛利率9.38%，同比减少5.09个百分点。亮点是油气田地面工程业务实现主营业务收入246.26亿元，占比42.30%；实现主营业务毛利16.82亿元，毛利率6.83%，同比增加0.91个百分点。（2）费用增加，管理费用30.94亿元，同比增长20.94%；销售费用0.86亿元，同比增长17.56%；研发费用1.25亿元，同比增长18.91%。

2019年一季度，公司扭亏为盈，主要由于本期汇兑净损失较上年同期减少2.18亿元，利息收入较上年同期增加0.35亿元，导致财务费用0.93亿元，同比减少2.51亿元。公司销售毛利率9.7%，同比下降2.99个百分点，但环比提升0.47个百分点。

2.行业边际改善叠加政策催化，未来向好2018年，公司新签合同额934.62亿元，与2017年相比减少10.99%，已中标未签合同37.7亿元，已签订未生效合同103.40亿元。新签合同额同比减少，主要由于公司精细化管理，划分更加精细。新签合同额中，国内合同额678.39亿元，占比72.58%；境外合同额256.23亿元，占比27.42%。其中，中国石油集团系统外业务新签合同额394.45亿元，占比42.20%。2018年，油气田地面工程业务新签合同额171.84亿元，占比18.39%；管道与储运工程业务新签合同额226.47亿元，占比24.23%；炼油与化工工程业务新签合同额375.96亿元，占比40.23%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额160.34亿元，占比17.16%。

2019年一季度，公司新签工程项目合同额112.87亿元，同比+59.38%，已中标未签合同43.45亿元，已签订未生效合同121.82亿元。其中，国内新签合同额84.23亿元，境外新签合同额28.64亿元。2019年公司主要任务目标：新签合同额977亿元，同比+4.53%；营业收入609亿元，同比+3.88%。

油气消费大国，行业边际改善：作为油气消费大国，我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势，油气依然占据重要地位。随着油价回暖，叠加能源安全国家战略，上游资本开支触底反弹，国内炼化工程市场处于扩张期，化学工业2018年重新进入新一轮扩张期（固投同比+6%），公司直接受益。2018年，中石油资本开支完成额2559.74亿元，同比+18.38%。2019年中石化、中石油、中海油资本开支计划分别同比增加15.51%、17.43%、19.81%，保持高增长。

成立国家管网公司，政策催化：由于“三桶油”油气管网剥离预期，近几年我国管道投资放缓，相关建设严重落后于市场需求及政策规划。对标全球，我国管网建设潜力巨大。以美国为例，我国天然气产量及消费量分别为美国的1/5、1/3，天然气管道里程却仅为美国的1/9；原油产量及消费量分别为美国的1/3、7/10，原油管道里程却仅为美国的3/10。亟待国家管网公司成立后，统一规划，加快油气管网建设。据报道，国家管网公司有望2019年内成立。假设管道投资强度1000万元-2000万元/公里，至2025年末，我国油气管网新增投资规模高达1-2万亿元。同时这也是是当前宏观经济逆周期调控有效措施之一。公司二级子公司中国石油管道局工程有限公司占据主要市场份额。

3.盈利预测及评级

我们预计公司2019-2021年归母净利分别为9.75亿元、11.44亿元、15.61亿元，对应EPS0.17元、0.20元、0.28元，PE28.1X、23.9X、17.5X。考虑公司为中石油工程建设平台，实力雄厚，打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商，受益油气行业持续复苏，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间