广汇汽车(600297)

减值与汇兑拉低业绩。公司发布2018年年报：营业收入达到1661.7亿元，同比提升3.4%；归母净利润32.6亿元，同比下降16.1%。公司不断调整利润构成，售后及衍生业务熨平行业周期波动。但由于乘用车销量低迷、促销费用增加、汇兑损失与资产减值等因素影响，利润下滑较为明显。扣除资产减值及汇兑影响，预计利润增长基本持平。

经销商率先受益于乘用车回暖。一季度乘用车销售仍然低迷，但随着促进汽车消费政策推出，预计销量将逐月好转。消费政策有望从放开牌照限制、老车淘汰、汽车下降等多方面破除乘用车消费障碍，经销商或迎来减重赋能新篇章。同时，2019年上半年行业处于去库存阶段，有利于减轻经销商包袱。

汽车金融与二手车亟须规范。汽车金融本意是汽车金融公司以贴息形式鼓励消费者购买本品牌汽车，而经销商通过中介费补充售车的微利。奔驰事件短期将对汽车金融业务造成一定冲击，但长期来看，有望倒逼经销商与整车厂的利益重新分配。在此过程中，大型经销商拥有更多的渠道销售优势，议价能力好于中小型经销商，倒逼行业集中度与规范度提升。二手车限迁将继续逐步放开，激发汽车流通市场活动，使得公司二手车业务快速增长。

投资策略。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元，目前股价对应动态估值分别为13、12倍，考虑公司景气下半年将持续回升，我们给予公司目标市值546亿元，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期；二手车限迁放开暂缓。