大参林(603233)

事项：

公司公布2018年年报，实现收入88.59亿元(+19.38%)，归母净利润5.32亿元(+11.93%)，扣非归母净利润5.09亿元(+7.59%)。EPS为1.33元。业绩分配预案：10派6元（含税），10转3股。

平安观点：

毛利率提升明显，门店扩张导致费用率增加：公司毛利率为41.65%(+1.39pp)，毛利率的增长主要得益于与上游厂家深入合作、规模提高后获得资源增加，以及高毛利率产品占比提升所致；销售费用率为28.07%(+2.16pp)，增长较多的原因主要是门店扩张后，员工人数和固定资产增加较多，从而导致相应费用支出增加；管理费用率为4.6g%(+0.02pp)，财务费用率为0.36%(+O.01pp)，维持平稳。

深耕省内市场，省外扩张提速：2018年公司新增门店895家，总数达到3880家(+20%)。公司在华东地区（浙江、江西、福建）门店数量增速最高，全年新增148家，门店数达到231家(+178%)；其次是广西省，全年新增243家，门店数达到695家(+54%)，营业收入6.31亿元(+37.41%)；广东省内新增了464家门店，门店数量达到2612家；河南新增137家，门店数量达到342家，收入同比增长36.98%。

维持“推荐”评级：公司作为南方地区的连锁药店龙头，受益于大本营广东省良好的经济环境，省内发展势头良好；同时公司加速在广西、河南等地巩固市场，未来增长空间可观。由于公司2018年利润增速低于之前预测值，因此稍微下调公司盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为1.62/1.96/2.39元（原预测2019/2020年EPS为1.81/2.20元），对应PE分别为28X/23X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示

1、快速拓展带来的短期业绩增长压力风险：公司2017年以后将进入快速扩张时期，新门店盈利能力比老门店弱，因此新门店占比的提升可能对短期业绩造成压力。

2、政策风险：药品流通行业监管趋严，可能会出现影响短期业绩的政策，分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。

3、药品安全风险：药品的运输、储存均需特定条件，若操作不当，则可能造成药品安全风险。