龙蟒佰利(002601)

事件：公司发布2018年报，全年实现营收104.41亿元（+1.78%）；归母净利润22.86亿元（-8.66%）；拟每10股派1元。2019Q1实现营收27.78亿元（+9.02%）；归母净利润6.23亿元（+4.19%）；拟每10股派6元，高分红延续。

产销稳中有进，毛利下滑拖累18年盈利，19年有望回升向好：2018年公司硫酸法钛白粉产量56.45万吨（+4.51%），销量52.60万吨（-0.31%）；氯化法钛白粉产量6.21万吨（+9.02%），销量5.96万吨（+4.68%）；采选钛精矿80.39万吨（+1.72%），产销稳中有进。2018年钛白粉均价约为16696元/吨，同比下降3.17%，价差同比下降163元/吨。2018年公司毛利率41.20%，同比下降3.92pct。同时2018Q4计提资产减值损失约2亿元，拖累全年盈利。2019Q1公司累计销售钛白粉16.06万吨，同比增长10.11%；毛利率41.73%，比2018年增长0.53pct。全年公司计划生产钛白粉71.4万吨，营收123亿元。2019年钛白粉行业环保形势将进一步提升集中度，同时基建政策出台使涂料市场乐观，后期需求向好。

钛产业一体化战略目标，打造循环经济优势：据公告，公司钛白粉产能（含在建）合计95万吨，目前产能规模国内最大、世界第四，国内首家创新开发的硫酸法-氯化法产业链绿色耦合关键技术。公司致力于钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级，加快推进年产20万吨氯化法二期项目进度，预计2019年二季度试生产；拟投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金项目、投资15.1亿元建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新项目。打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链，抢占发展机遇。

第二期员工持股计划公布，长效激励机制利于公司稳定发展：2019年1月29日公司回购股份实施完成，累计回购股份占公司总股本的比例为2.80%，回购金额7.5亿元。公司将本次回购的股份全部用于员工持股计划，总额预计不超过2.9亿元，全额认购集合信托计划的一般级份额，集合信托计划总份额预计不超过5.8亿份，员工持股计划所对应的信托计划拟受让回购股票的价格为10.01元/股。公司长效激励机制将推动公司的长远发展。

投资建议：预计公司2019-2021年净利润分别为30、35和40亿元，对应PE11、9和8倍，维持买入-A评级，6个月目标价20元。