万华化学(600309)

事项：

公司公发布2018年报，报告期实现收入606.21亿，同比+14.11%；实现归母净利润106.1亿，同比-4.71%，eps3.88元。

评论：

聚氨酯产品下半年价格回落，公司整体业绩仍然稳定，周期属性逐步弱化

公司聚氨酯产品价格受油价下跌、需求乏力等因素影响，下半年尤其四季度价格出现大幅回落，纯MDI全年挂牌均价29767元/吨，同比+10.79%，聚合MDI挂牌均价21358元/吨，同比-18.4%；同期公司石化产品价格互有涨跌以涨为主，其中丙烯均价8514元/吨，同比+13.55%，环氧丙烷均价12085元/吨，同比+10.76%，丙烯酸均价10140元/吨，同比+3.23%，MTBE均价6019元/吨，同比+13.89%。产销量方面整体保持稳定，报告期内聚氨酯系列产品销量188.7万吨，同比+4.71%，石化产品销量151.4万吨，同比-4.64%，新材料持续放量，销量32.2万吨，同比+34.26%。报告期ROE31.4%，同比-9.41pct；综合毛利率33.83%，同比-5.87pct；净利率21.16%，同比-3.89pct，研发费用16.1亿，同比+30.03%，随着公司产业链布局不断完善，抗单一品种价格波动能力逐步增强，周期属性有望逐步弱化。

国际油价回暖，聚氨酯景气度提升，业绩环比有望大幅改善

年初以来，随着opec+减产实施，国际油价稳步回升，布油最新价格已经突破70美金/桶，受油价上涨驱动叠加需求回暖，4月份纯MDI挂牌价达到26200元/吨，较年初上涨2500元/吨；聚合MDI挂牌价18300元/吨，较年初上涨5500元/吨，价差扩大2700元/吨；此外，TDI最新价格17250元/吨，较年初上涨1700元/吨，价差扩大1300元/吨。聚氨酯景气度提升，公司业绩环比有望大幅改善。

集团资产整合完毕，龙头地位稳固一体化优势更加显著，首次覆盖给予“买入”评级

聚氨酯业务方面，通过吸收合并集团资产，万华化学合计拥有210万吨MDI产能，超越巴斯夫跃居全球第一大MDI生产商，美国40万吨MDI一体化项目已获备案，30万吨TDI装置顺利投产，行业龙头地位更加稳固，随着油价回暖，需求复苏，聚氨酯行业景气度提升；石化业务方面，公司不断拓展烯烃产业链及高附加值产品，在目前C3和C4烯烃衍生物基础上进一步布局C2产业链，百万吨乙烯产业链项目正在筹建，预计于2020年底建成，届时有望成为烯烃及衍生物综合供应商；新材料方面，公司13万吨PC二期项目预计于年底投产，8万吨PMMA已经于年初开车成功。公司一体化优势更加显著，2B综合型化工平台已经成型，抗单一产品价格波动能力进一步提升，周期属性逐步弱化。预计19/20年实现净利润113.8/127.8亿，eps3.62/4.07，对应PE12.9/11.5倍，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

原油价格波动，汇率波动，中美贸易谈判不达预期、需求不达预期