光华科技(002741)

2018 年 1-12 月扣非后归母净利润同比增长 46.77%

公司发布 2018 年年报： 2018 年 1-12 月公司实现收入 15.20 亿元（YOY+17.01%）；归母净利润 1.37 亿元（YOY+48.01%）；扣非后归母净利润 1.18 亿元（YOY+46.77%）；毛利率为 24.89%（YOY+1.13pct）。 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.50 亿元(YOY-169.72%)，原因是山东锂辉石加工所需原料通过进口集中采购支付约 1.74 亿元，该项目在 2018 年第四季度开始试产、调试， 2018 年未产生销售回笼。

PCB 化学品差异化竞争助力业绩腾飞， 5G 发展带来增长新动力

PCB 化学品营收为 8.52 亿元（YOY+11.14%），毛利率为 28.12%（YOY+4.64pct）；化学试剂营收为 2.26 亿元（YOY+7.49%），毛利率为 32.02%（YOY+1.6pct）。 公司作为国内 PCB 化学品龙头，持续受益于进口替代+环保监管，国内市占率持续提升。 公司技术/品牌领先国内同行，成本/服务领先国外竞争对手，差异化竞争助力业绩腾飞。 5G 技术的发展，将推动高频高速 PCB 的发展，带来高频低损材料的需求和对 PCB 电子化学品提出新的要求。公司将紧跟 5G 产业趋势，不断进行电子化学品的创新，助力产业发展。

打造锂电池材料闭环产业链，新建项目陆续投产有望带来增长新动能

公司依托技术优势在积极布局电池回收基础上，同步加强锂电池材料布局，打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链，未来有望带来增长新动能。 目前年产 1.4 万吨锂电池正极材料和 100 万吨锂辉石选矿项目正在建设中，部分已转入固定资产， 2019年有望全部投产。

维持“推荐”评级

公司作为 PCB 化学品龙头，受益进口替代以及环保监管，市占率有望持续增长；公司布局电池回收蓝海以及锂电池材料领域，带来新的增长动能。未来公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式。受部分产品价格下跌以及新产能投产爬坡影响，我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.75（-0.17）、 2.29（-0.42）和 2.94 亿元， 当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为33、 26 和 20 倍。 维持“推荐”评级。

风险提示： 产品销量不及预期，新产能释放不及预期， 产品推进不及预期。