威海广泰(002111)

业绩符合预期，持续高分红：公司2018年实现收入21.9亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长107%，业绩符合预期；经营性现金流净流入1.04亿元，同比增长264%。其中空港设备／消防车／消防报警收入分别为11.1/8.2/2.1亿元，分别同比增长22.6%/22.4%/13.5%。实现综合毛利率为32.47%，同比下降3.3pct，主要原因为产品销售结构变化及原材料成本上升。公司预案每10股派3.5元，分红1.34亿元，分红率57%，近三年逐年提升。

空港地面设备业务客户结构得到进一步优化：公司一方面巩固在二、三线机场绝对领导地位，另一方面积极开拓高端客户。公司自去年以来累计拿下首都机场集团设备采购逾2亿元订单，为进军一线枢纽机场及三大航等高端客户以实现进口替代奠定基础。公司空港地面设备产品结构逐渐向高附加值品类倾斜，可预见枢纽机场及军用产品占比将持续提升，客户结构得到进一步优化。

消防车业务毛利率今年料回升至正常水平：公司去年消防车业务毛利率为26.3%，下滑4.5pct，主要由于销售给北京消防局的消防车因进口底盘受消防改革的影响，底盘未能按期到货，低毛利率消防车产品占比提升影响整体毛利率水平；目前该问题已顺利解决，并正按计划组织生产。另外，公司今年4月初已公告中标2.85亿元军用消防车订单，交付将显著提升盈利能力，毛利率有望恢复至30%水平。

军民融合提升公司天花板：公司去年来自军队客户收入2.9亿元，同比增长32.5%，预计仍以空港地面设备为主。随着公司在军用消防车、无人机等军品订单如期释放，未来相对高毛利率的军品类收入占比将持续提升，公司有望借军民融合东风，在多个军品品类上做强做大，显著提升公司天花板。

运营质量改善年，盈利有弹性：公司今年已把提升运营质量作为集团主要目标，从设计、生产、采购、服务、应收管理等各方面分解指标并量化考核。公司有望利用自身在空港地面设备及消防车领域的龙头地位，打造行业标准，实现品类标准化管理以实现规模效应，逐步释放利润弹性。

投资建议：考虑到今年以来军品订单持续超预期，我们适度上调未来三年收入与利润预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为28.14亿元、35.56亿元、43.82亿元；归母净利润分别为3.12亿元、4.09亿元、5.18亿元；对应2019年动态市盈率为17倍，显著被低估，维持“买入-A”评级。

风险提示：消防体制改革对招标进度影响超预期；军品需求或订单交付不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧致盈利能力下滑等。