航民股份(600987)

事件：近日我们对公司进行了现场调研，就相关经营及战略问题与经营层进行了沟通交流。

投资要点：

印染业务持续突破理论产能，印染布产销量未来仍有一定增长空间。由于排污权限制，公司印染理论产能难以提高。近年来公司通过技改以及运营管理提升，实现了理论产能的突破。考虑到产品品质、持续性的技改投入以及环保持续趋严的行业背景，公司未来2-3年印染布产销量仍有提升空间，理论产能的突破幅度有望达到32-37%。

染料库存储备充足，生产成本中染料占比低于行业水平。目前公司染料库存（现货与价格锁定相结合）可供使用10个月左右，由于资金实力雄厚、对染料价格变动有所研判，错峰采购、价格锁定等手段运营地较好，公司染料成本端优势明显。这一块业务的营业成本中，染料的占比要低于行业平均水平10个百分点以上。

热电业务经营效益提升，产业链协同优势逐渐发挥。2017年，公司印染定型机全面完成油改气。2018年蒸汽用量加大，经营效益有所好转，热电业务营收、利润均实现双位数增长。另外，由于印染子公司、热电子公司均位于瓜沥镇航民村，热能传输半径短、损耗小，对应成本要低于一般染企15-20个百分点。

黄金饰品业务经营稳定性较高。航民百泰是航民集团很早开始自行培育的优质资产，2018年的重组，是集团内优质资产的证券化，利于进一步增强上市公司经营的稳定性。航民百泰的黄金加工量多年稳居行业前三，较高的黄金储备量能有效平滑金价波动风险，产品附加值提升方面也可圈可点。

维持“推荐”评级。公司报表质量高、经营情况稳定。印染龙头优势稳固，产业链效益不断提升；黄金饰品批发业务、加工业务稳健增长。我们仍看好公司的中长期投资价值，维持“推荐”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.02/1.08元，给予公司2019年12.5-13.8倍PE，未来6-12个月股价合理区间预计为11.88-13.11元。

风险提示：项目投产不及预期；环保政策进一步趋严；染料、煤炭、黄金等原辅料价格剧烈波动；消费疲软等。