拓普集团(601689)

核心观点

业绩略低于预期。公司2019年一季度实现营业收入12.46亿元，同比下滑16.8%，归母净利润1.14亿元，同比下滑43.1%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑43.0%，EPS为0.16元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及研发费用增加。

毛利率环比改善明显，研发投入增加导致盈利略低于预期。一季度毛利率为26.3%，同比减少2.8个百分点，与去年全年基本持平，环比2018年四季度增加2.5个百分点，盈利能力有所改善。期间费用率为15.9%，同比增加2.3个百分点，其中管理费用率（包含研发费用）为10.1%，同比增加2.6个百分点，主要因为公司持续加大研发创新力度，研发投入增加所致。一季度研发费用0.73亿元，同比增长25.6%，影响净利润增速。经营活动现金流净额0.75亿元，同比下滑12.0%。公司期末存货为11.86亿元，同比去年一季度期末下降5.0%。

底盘系统将成为重要盈利增长点。公司收购福多纳之后，底盘产品线进一步扩大。轻量化底盘已经进入特斯拉、比亚迪、蔚来汽车等主流新能源车企供应链，特斯拉上海工厂逐渐落地，特斯拉CEO马斯克表示年底上海工厂每周将生产1000到2000辆Model3。随着特斯拉产能落地和比亚迪等新能源汽车放量增长，底盘系统将成为重要盈利增长点。

汽车电子业务稳步推进。公司研发的柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等产品已经批量供货，产能正在建设和爬坡期中。预计汽车电子业务有望快速增长。

财务预测与投资建议：

略调整费用等指标，预测2019-2021年每股收益分别为1.13、1.37、1.58元（原预测1.15、1.38、1.60元），可比公司为零部件及汽车电子相关公司，可比公司19年PE平均估值22倍，给予公司19年22倍估值，对应目标价为24.86元，维持买入评级。

风险提示：NVH订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。