广州酒家(603043)

公司发布 2018 年年报及 2019 年一季报： 1） 18 年实现营业收入 25.4 亿元/+15.9%，实现归母净利润 3.8 亿元/+12.8%，实现扣非归母净利润 3.7 亿元/+11.5%； 2） 19Q1 实现营业收入 5.3 亿元/+19.8%,略超预期，动销情况良好；实现归母净利润0.5亿元/+17.9%，实现扣非归母净利润0.4亿元/+10.8%。

量价齐升驱动营收增长，动销表现良好。1）18 年食品制造业务实现营收 18.9亿元/+18.6%，其中月饼营收 10.4 亿元/+15.7%，速冻实现营收 4.1 亿元/+29.9%，其他产品（包括腊味、饼酥、西点等）实现营收 4.6 亿元/+16.3%。受益于 18 年的量价齐升，主力产品营收均实现稳健增长： 18 年月饼系列产品销售量 1.1 万吨/+9.9%，销售均价达到 9.0 万元/吨，同比增长 5.2%；速冻产品销售量达到 2.0 万吨/+20.5%，销售均价达到 2.0 万元/吨，同比增长 7.8%。价增主因系公司 18 年进行了较大规模提价，量增则得益于 18 年上半年的产能扩张（速冻车间新增了生产线、月饼车间完成技改并新增一条生产线）。 2）从 19Q1 营收高增 19.8%即可反映公司动销表现良好，量价齐升的效能继续释放。另外 18 年月饼/速冻产销率分别达到 99.5%/98.1%，同样代表公司需求侧表现稳健，主力产品依然供不应求。

省外拓展扎实推进，线上渠道持续发力，品牌影响力进一步扩大。 18 年公司在 广 东 省 外 营 收 达 到 3.9 亿 元 /+50.8%， 占 总 收 入 的 比 重 已 达 到15.5%/+3.6pct，省外拓展扎实推进，主因： 1）一方面得益于公司 18 年重点开发了省外经销商，提高了华东/华中等区域的销售覆盖； 2）另一方面也受益于线上渠道的发力。 18 年公司线上渠道实现营收 3.1 亿元/+15.5%，占总营收的比例已从 17 年的 9.6%提高到 12.2%。省外收入+线上渠道的收入高增速，彰显了省外消费者对公司品牌认可度在不断提升。

前期的业绩预告不达预期，增加了市场对于公司费用及业绩的不确定性，股价也出现一定波动。然而一季报反映出公司动销依然出色，体现出公司强大的品牌影响力。 我们认为研发/销售/管理费用的高增，都是为市场的开拓奠定良好的基础，系追求长期增长所先行做的布局，公司的长期增长逻辑并没有发生改变，我们依然看好粤菜经典的扩张之路： 1）公司成长路径清晰，三次扩张跃升已经印证公司拥有优秀的经营管理能力； 2）公司正处在发展的黄金期，主力产品供不应求，产能依然是目前驱动公司业绩增长的核心因素。

财务预测与投资建议

维持买入评级，目标价 38.76 元。 考虑到公司研发费用及人工费用增加， 上调了对人工成本及研发费用的预测，预计 19-21 年 eps 为 1.14/1.38/1.73 元（原 19-20 年为 1.33/1.71 元），按可比公司估值法，给予公司 19 年 34 倍PE 估值，对应目标价 38.76 元（原为 29.96 元），维持买入评级。

风险提示

食品安全，募投项目建设不及预期，市场竞争风险