华兰生物(002007)

事件：公司公布2019年一季报，2019一季度年实现营业收入6.95亿元（+23.83%），归母净利润2.59亿元（+25.16%），扣非归母净利润2.40亿元（+27.62%）。经营活动净现金额1.89亿元（+366.09%）

业绩增长略超预期，血制品业务快速增长。从中检院披露的疫苗批签发数据和我们草根调研了解到的疫苗收入确认情况来看，预计公司一季度疫苗收入同比是下降的。一季度收入同比增长23.83%，预计主要来自血制品业务增长，归母净利润表观口径和扣非口径的差异主要来自于投资收益变化，投资收益同比减少43.81%，主要为基因公司净利润较上年同期减少所致。少数股东损益-490万，去年同期-285万，预计一季度疫苗公司亏损高于去年同期。剔除疫苗影响和投资收益影响，预计一季度血制品业务利润端较之去年同期增长30%左右。

母公司销售费用率短期上升不能反映血制品真实销售情况。总体销售费用率有所上升，同比增长1.1pp，主要原因为销售推广咨询费及薪酬增加所致。从代表血制品业务的母公司报表来看，销售费用率大幅提高从去年8.26%到17.42%，但预计并不是销售费用大量投入来促进血制品销售所致，有可能是费用短期集中入账影响。因为从其他财务数据来看，预收账款大幅增加，同比增长50.01%，经营活动净现金量净额较上年同期增加366.09%，这些数据反映了血制品销售情况较之去年同期大幅好转，同时也与我们在华东和华北地区草根调研的血制品大品种去库存状况良好，销售情况好转，甚至出现产品紧俏情况更为相符。

受新兴事件影响，终端更关注血制品品牌，龙头企业的强势品牌有望占比进一步提升且有提价预期，公司血制品增长有望超预期。新兴事件之后，批签发更为谨慎，根据中检院数据，从年初至今的批签发数据来看，静丙和白蛋白总批签发数量较之同期下降，同时龙头企业批签数量占比提高。更多需求转向品牌产品也造成品牌产品出现一定程度的供不应求，根据我们的草根调研，目前部分血制品企业白蛋白价格已上调，经销商有一定囤货动力。公司作为龙头企业有望受益，血制品增长有望超预期。

投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.0%、18.0%和15.2%，净利润增速分别为23.4%、18.2%和15.1%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为54元，相当于2019年36的动态市盈率。

风险提示：去库存不及预期，降价超预期，疫苗放量不及预期，安全性风险。