劲嘉股份(002191)

公司一季报： 公司 19 年一季度实现收入 10.1 亿元，同比增长 24.1%，归母净利润 2.6 亿元，同比增长 21.8%，扣非后增长 21.3%。公司预计 19 年上半年归母净利润同比增长 20-30%。

传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长： 19Q1 收入增长 24.1%，环比提升 6.2pct，其中烟标业务实现收入约 6.9 亿元，同比增长 8.7%，主要受益烟草行业复苏，根据统计局数据， 19 年一季度年全年卷烟产量 6900 亿支，同比增长 7.8%，增速同比回暖 2.3pct；公司烟标销量同比增长约 10.6%。彩盒业务一季度收入约 1.96 亿元，同比增长 134%，增速大幅上升。精品烟盒、酒包不断扩展新客户，增速不断提升，一季度精品烟盒收入约 1.4 亿元，同比增长 148%；酒盒收入 1745 万元，同比增长 100.7%。 18 年公司 3C 包装客户结构调整， 19 年一季度 3C产品收入 2632 万元，同比增长 135%，其中电子烟盒、手机盒收入分别为 1516 万元、 943 万元。

费率管控精细化，毛利率有所波动： 公司一季度净利润增长 21.8%，净利率 25.7%，与 18Q1 基本持平。公司一季度整体毛利率 43.8%，同比下滑 3.3pct，一方面是低毛利的彩盒业务占比提升所致，一季度彩盒毛利率约 32%，彩盒业务目前处于起步阶段，毛利率后续有望持续提升；另一方面烟标毛利率小幅下滑 1pct，影响整体毛利率。公司一季度期间费用率 11.9%，同比下滑 2.4pct，公司费用精细化管控效果显著，其中销售费率 3%，同比下滑 0.4pct；管理研发费率 9.3%，同比下滑 2.6pct；财务费率-0.4%，同比上升 0.6pct。另一方面公司一季度投资收益约 2000 万元，同比增长约 48.5%，主要为申仁包装、上海仁彩贡献，宏声一季度投资收益同比略有下滑，全年仍有望保持增长。

投 资 建 议 ： 预计 19-21 年归 属 上市 公 司股 东 净利 润 分别 为8.8/10.5/12.3 亿元，分别增长 20.5%、 19.3%、 17.1%， 给予 6 个月目标价 16.8 元， 维持"买入-A"评级

公司现金流略有下滑： 一季度公司经营性现金流 1907 万元，较 18Q1 有所下滑，主要应收账款及预付账款有大幅上升。一季度应收账款 11.4 亿元，较 18 年底上升 2.6 亿元，主要为彩盒业务回款略慢以及季度性因素影响；预付款项 1.4 亿元，较 18 年底上升约 1.3 亿元，主要是公司为了保证价格的稳定，一季度有较多预付款项。一季度公司存货 6.2 亿元，较 18 年底下降 1.6 亿元。

推出三年发展战略，聚焦大包装及新型烟草： 公司制定《三年发展战略规划纲要（ 2019 年-2021 年）》，明确未来三年高质量推进大包装产业发展，继续做大做强做优烟草包装，大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地；同时积极培育新型烟草产业，配合客户加大研发力度，拓展国内外销售渠道。 2019-2021 年公司力争达成： 1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位，实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列； 2、年净利润复合增长率保持两位数以上； 3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于 50%。

大包装业务快速拓展： 公司通过自身在烟标领域深厚的资源，切入香烟礼盒业务， 17 年成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等知名客户的精品彩盒包装，目前公司与所有中烟公司均有业务合作，后续烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、今世缘等客户，随后与茅台进行深度合作，同时不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。 3C 包装方面，公司调整客户结构，拓展电子烟包装业务，已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格；另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一，正逐步成为公司的重要利润贡献点。

关注电子烟进展及公司布局： 根据欧睿数据， 2018 年全球电子烟市场规模约 145 亿美元。 IQOS 上市推动全球电子烟发展进入新阶段，低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草，深受烟民喜爱， 18 年全球低温不燃烧电子烟市场规模约 102 亿美元，较 17 年翻倍增长。公司较早布局电子烟， 15-18 年公司在新型烟草领域获得及新申请专利 106 项。 18 年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司，共同研发新型烟草产品，目前均已经有产品研发成功，预计于 19 年下半年开始销售。公司为烟标印刷行业龙头，与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系，有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利，关注国内电子烟行业进展。

风险提示： 烟草行业景气度持续低迷，电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期