爱尔眼科(300015)

事件

公司发布 2018 年年度报告， 业绩符合预期，持续高增长。 2018 年公司实现收入 80.1 亿元，同比增长 34.31%； 2018 年实现归属于上市公司股东净利润 10.1 亿元， 同比增长 35.9%；

公司发布 2019 年一季报，利润端超预期，高增长态势延续。 2019 年 Q1 公司实现收入 22.4 亿元，同比增长 28.5%； 2019Q1 实现归属于上市公司股东净利润 2.99 亿元，同比增长 37.8%

简评：

2018 年全年公司业绩维持高速增长，剔除海外并表因素，内生增长强势。各业务板块均保持稳健增长态势，其中屈光业务发展强劲。 2018 年毛利率略有提升，规模效应与消费升级带来屈光视光业务收入结构优化。

2018 年公司老医院依然保持快速的内生增长，成熟期释放利润；新医院占比提升，新老医院发展良性循环，分级诊疗模式下沉得以验证。

分级连锁模式兑现复制，成长路径充分验证。并购基金助力下，公司体系外医院储备丰富，体外项目的有序注入下使得公司成长路径得到充分验证，维持稳定增长。

公司历来重视科教研平台的建设与人才培养，完善的中长期激励机制对公司的快速连锁复制扩展，起到重要的支撑作用。

2019 年 Q1 利润端超预期，高增长态势延续。我们预计 2019 年 Q1 延续2018 年发展态势，公司各业务板块增速良好， 2019 年公司持续在屈光、视光、白内障等核心业务进行医疗技术迭代升级，综合实力持续提升。随着经营规模不断的扩大，公司品牌影响力持续增强，各核心业务竞争优势稳固，诊疗人次不断提升，内生增长维持良好态势。

盈利预测和投资建议

我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力，同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。 我们预计公司 2019 年至 2021 年归属母公司净利润分别为 13.46 亿、 18.0 亿、 24.0 亿， 对应 EPS分别为 0.57 元、 0.76 元、 1.01 元， 维持“买入”评级。

风险提示

医患社会问题风险；网络下沉进度风险；医疗事故风险；并购基金医院延迟注入的风险； 商誉减值风险； 县级医院建设进度低于预期的风险等。