绝味食品(603517)

业绩简评

公司 2019Q1 实现营业收入 11.54 亿，同比+19.63%；归母净利润 1.81亿，同比+20.38%；每股收益 0.44 元。

经营分析

开 店 提 速 带 动收 入 高 增长 ， 禽 类占 比 提 升： 公 司 一季 度 收入 增 速（ +19.63%）分别较去年同期和全年提升 9.52 和 6.18 个百分点，收入高增长主要受益于 1） 去年同期增速较低使得基数较小； 2） 开店提速，一季度正式进入万店时代， 全年开店速度预计将继续加快； 3） 单价较高的禽类产品占比提升 0.47 个百分点， 带动均价提升。分产品来看， Q1 鲜货类产品中禽类、畜类、蔬菜和其他产品分别实现销售收入 9.04 亿/0.04 亿/1.13 亿/0.89 亿， 占收入的比重分别为 80.05%/0.34%/10.03%/7.84%，公司继续加大核心禽类产品的推广，占比提升 0.47 个百分点，畜类和蔬菜类收入占比较去年全年下降 0.29 和 0.36 个百分点。 分区域来看，公司华中/华东/华南/西南/华北/西北市场分别实现营业收入 3.06/2.83/1.92/1.77/1.34/0.22 亿，继续巩固核心区域稳定、成长区域加速、新兴区域放量的良好渠道格局。

受原材料提价影响毛利率承压，期间费用率降低推动净利率提升： 公司一季度实现毛利率 33.31%，同比减少 1.11 个百分点，主要受 1）鸭附等原材料价格上涨； 2） 新建生产厂仍在投入期，成本费用较高等影响；年内预计受调整产品结构、新厂生产效率提升等推动毛利率不会出现较大波动。公司Q1 销售/管理/财务费用率分别为 7.27%/5.56%/0.19%，分别较去年同期-0.04/-0.32/+0.25 个百分点， 销售费用投放与去年同期基本持平，管理效率稳步提升，随着旺季二三季度的到来，预计公司将控制费用投放节奏，全年费用率平稳可控。受益于期间费用率下降，公司一季度净利率提升 0.29 个百分点至 15.60%。

五地产能加速建设， 强化竞争优势： 公司天津、江苏和山东三地的加工和仓储项目已开工建设，武汉和海南加工项目将尽快开工加速产能补给。 公司五地产能达产后预计将新增 7.93 万吨食品加工和 3 万吨仓储产能，对现有产能进行补充， 巩固产能优势，持续强化竞争优势。

盈利预测

我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入 50.29/57.01/63.21 亿， 同比+15.13%/+13.36%/+10.88%; 归 母 净 利 润 7.69/9.01/10.51 亿 ， 同 比+20.00%/+17.20%/+16.61%；实现每股收益 1.87/2.20/2.56 元，当前股价对应 PE 分别为 25X/21X/18X，维持“买入”评级。

风险提示

门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题