中公教育(002607)

公司动态事项

公司发布2019Q1季报，Q1实现营收13.12亿元，同增61.93%，归属净利润1.06亿元，去年同期亏损5194万元。

事项点评

Q1营收维持高增，淡季实现正盈利，预收款大增127%2019Q1公司实现营收13.12亿元，同增61.93%，维持高增态势。季度毛利率为58.3%，同比提高3.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别-5.9pct/-6.0pct/-2.7pct/+1.9pct至22.1%/16.9%/8.3%/2.9%，随着公司市场领先优势不断强化，品牌优势突出降低获客成本，经营数字化转型提升管理效率、降低运营费用，公司销售和管理费用率明显下降；期末公司短期借款余额为19.67亿元，较去年末增加了3.60亿元，报告期内利息费用为2308万元。Q1公司取得投资收益3222万元，主要为定期存款收益。Q1归属净利润为1.06亿元，去年同期则亏损5194万元，收入端持续高增，叠加降本控费有效，公司盈利能力不断增强，Q1净利率达到8.1%。Q1现金收入37.88亿元，同增27.22%，收现比高达2.89，经营活动现金流量净额为24.23亿元，同增17.95%，净现比高达22.82，主要系预收款大幅增长。截止季度末公司账面预收款项余额为43.60亿元，较去年末增加24.40亿元，增幅高达127.08%，随着预收款逐步确认为收入，预计公司收入仍可维持高速增长。

多维度不断加深护城河，职教龙头强者恒强

第一，重研发与教学，公司在业内率先采用自主研发，研发团队超过千人，率先培养专职师资，全职教师团队近万人，积累了丰富的研发、教学经验。第二，全品类，不断深化优势的公考、事业单位、教师招录等产品结构，推出协议课程提升客单价，积极拓展IT、会计、考研等新领域，持续探索新赛道，开创中高端职业教育全品类市场。第三，强渠道，2018年末在全国建有701个直营校区，同增27.22%，完成319个地级市的100%覆盖，未来进一步向县城下沉，加大网络布局。第四，数字化转型，不断加大对科技基础设施和技术团队的投入，提升垂直一体化的快速响应能力，持续改善运营效率。

投资建议

维持盈利预测，预计公司2019-2021年归属净利润分别为16.64/24.38/30.47亿元，对应EPS分别为0.27/0.40/0.49元/股，对应PE分别为47/32/25倍（按2019/4/26收盘价计算）。公司是国内职业教育龙头，行业层面享受政策红利，自身层面受益于重研发教学、全品类、强渠道和经营数字化转型，规模优势凸显，运营效率提升，护城河加深。我们看好在政策利好和自身实力背景下公司作为职教龙头的长期成长能力，维持“增持”评级。

风险提示

招生人数放缓风险、监管政策趋严带来的不确定性风险、经营管理风险等。