凤凰传媒(601928)

公司动态事项

1、公司公布了2018年年报，公司实现营收117.89亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润13.25亿元，同比增长13.63%。

2、公司发布2018年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派现金股利人民币3.0元（含税）。

3、公司公布了2019年一季报，公司实现营收23.50亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长20.85%。

事项点评

剥离低效的印刷业务，提高分红率回馈股东公司业绩持续小幅增长。受纸张价格上涨等因素影响，毛利率小幅下滑1.61pct至36.3%。公司期间费用率23.82%，同比减少2.58pct，期间费用率降低一方面是由于公司积极贯彻了降本增效的经营策略，加强了对费用预算的控制力度，从而减少了无效费用的消耗。另一方面，公司当期资金量和结构性存款收益率的上升使得利息收入有所增长。为进一步优化公司的盈利能力，公司向母公司平价出售了常年处于亏损状态的印刷业务，回笼现金4.16亿元。公司还对并购上海慕和、美国童书时形成的商誉计提了约4000万元的减值准备，轻装上阵，为后续业绩提升扫清了障碍。为了更好地回馈股东，公司本年度的分红率出现了较大幅度的提升，分红率达57.62%。以公告日收盘价计算，对应股息率达3.7%。2019Q1，公司业绩维持良好的增长态势，收入、净利润均实现两位数增长。

出版业务：重新取得人教社教材代理权，一般图书码洋占有率达3.03%

在教材教辅的出版方面，公司部分自有版权的教材同样受到了义务教育三科教材统编统用的冲击，开始逐渐退出市场。为了应对这一不利因素，公司全面恢复了与人教社中断了十年之久的教材租型、教辅代理协议，成为了人教社在江苏市场唯一的代理单位，从而对冲了三科教材新政带来的不利影响。2018年，公司教材教辅租型业务的销售码洋同比大幅增长80.96%。自编教材教辅的销售码洋在相对不利的市场环境下仍取得了码洋同比增长15.88%的良好成绩。一般图书出版方面，公司一般图书销售码洋实现同比增长39.73%，零售市场码洋占有率达3.03%，在国内出版集团中排名第3位，其中，实体店渠道排名第2位，网店渠道排名第4位。从图书的类别上看，公司在文学、传记、生活、教辅等类别表现较为突出。

发行业务：手握两省教材发行资质，发行集团运营效率进一步提升

凤凰传媒是在众多地方出版集团中较为少见的，同时具备两省教材发行资质的单位，也是江苏、海南两省中唯一一家具备教材发行资质的公司。公司从2017年起对旗下发行集团施行结构性调整，通过组织机构标准化工作提升了发行集团的运营效率。2018年公司中小学教材发行、教辅征订的生均码洋和总量均实现了高质量增长；全年电商销售码洋6.6亿元，同比上年翻番；确立了全国馆配行业的标杆地位，全年销售码洋超5亿元；教育装备业务取得突破，全年中标金额3.52亿元。

盈利预测与估值

公司资产结构优化、运营效率提升、国内在校生人数增长、纸价高位回落等因素将共同推动公司业绩持续较快增长。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为15.54亿元、17.19亿元和19.01亿元；EPS分别为0.61元、0.68元和0.75元，对应PE为13.31、12.02和10.87倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

政策风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；参与政府招标失败