九州通(600998)

公司动态事项

公司发布2018年年度报告。

事项点评

业绩符合预期，经营性现金流量净额大幅改善

公司2018年实现营业收入871.36亿元，同比增长17.84%；实现归母净利润13.41亿元，同比下降7.26%， 主要原因是上年同期汉阳地块旧城改建项目征收补偿款等因素；实现扣非归母净利润12.28亿元，同比增长21.61%，全年业绩符合预期。分季度来看，公司2018年第四季度实现营业收入233.90亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润5.69亿元，同比上升16.03%；实现扣非归母净利润5.44亿元，同比增长19.66%，扣非归母净利润规模高于前三季度的主要原因是， 供应商给予公司的销售奖励折让根据年度协议完成情况有相当部分在第四季度体现。 公司2018年经营活动现金流量净额为12.22亿元，较上年同期的-10.12亿元大幅改善，主要是公司2018年有效控制了账期较长医院的销售、 加大应收账款清收力度、 提升下游客户现金支付考核占比等因素所致。

公司规模优势明显， 在31个省级医药物流中心的基础上，向下延伸并设立了96家地市级分销物流中心， 地市级分销物流中心的数量2018年同比增长18.5%，进一步完善公司的全国性商业网络布局。受益于“营改增”、分级诊疗等政策的积极影响，基层医疗机构渠道、零售药店渠道的销售快速增长分 渠道来看， 公司零售药店渠道2018年实现收入225.66亿元，同比增长33.78%，其中连锁药店、单体药店分别同比增长34.69%、31.42%，受“营改增”等政策影响，零售药店由向区域性小批发商无票低价采购模式转变为向公司采购， 导致公司零售药店客户数量及销售额快速提升。

公司医疗机构渠道2018年实现收入297.34亿元，同比增长33.14%， 一方面，公司在原有开户医院获得更多代理品种的同时积极拓展新医院开户，二级及以上医院市场2018年实现收入181.95亿元，同比增长24.49%， 另一方面， 受益于分级诊疗政策推进，药品销售渠道下沉，公司基层医疗机构市场2018年实现收入115.39亿元，同比增长49.55%。 公司计划2019年扩大基层医疗机构覆盖率， 区县配送权覆盖率达到三分之二以上。同时，公司逐步拓展与基层医疗机构的服务内容， 于2019年4月与卫宁健康签订合作协议，拟成立合资公司，共同拓展基层医疗机构市场的医疗服务、健康管理与医药产品销售服务等。在分级诊疗等政策背景下，药品消费渠道向基层医疗机构、 OTC药店市场转移，公司顺应市场变化重点向基层医疗机构倾斜，巩固公司在基层医疗机构和OTC药店市场的龙头地位，提升市场占有率，带动公司业绩增速高于医药流通行业整体。

医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头

分产品来看： 1）中西成药业务2018年实现收入685.55亿元，同比增长15.37%， 销售毛利率为8.51%，同比上升0.41个百分点； 2）中药材与中药饮片业务2018年实现收入33.97亿元， 同比增长20.53%， 销售毛利率为13.74%，同比上升0.44个百分点； 3）医疗器械与计生用品业务2018年实现收入112.21亿元，同比增长60.85%， 公司全资子公司器械集团2018年收购及成立16家子公司，扩大市场覆盖范围，带动医疗器械与计生用品业务2018年保持高速增长的势头， 销售毛利率为7.43%，同比下降0.72个百分点， 主要原因是强生超声刀、吻合器等专业产品收入占比大且毛利率水平偏低等； 4）消费品业务2018年实现收入37.84亿元， 同比下降16.13%，主要是公司2018年调整消费品业务的产品结构和客户渠道，压缩了资金量占用大且毛利低的部分渠道品牌业务。

持续拓展FBBC业务体系，有望成为公司新的业绩增长点

公司2018年B2B线上业务实现收入82.05亿元，同比增长156.30%。 公司2018年进一步拓展FBBC业务体系， 该业务体系未来包括B2B交易平台、 B2C交易平台、智能健康服务平台等三大平台功能。一方面， FBBC业务帮助供应商和入驻药店获得更多产品信息，保障业务增长； 另一方面， FBBC业务促进公司业务增长及向平台转型。公司计划2019年搭建终端运营管理体系，提高品种满足率， 推广云药店平台的同时开拓区域诊所业务， FBBC平台销售及整体B2B业务销售有望在2019年保持高速增长。

风险提示

两票制、药品招标降价等行业政策风险； 医疗机构销售不及预期风险；应收账款账期延长风险

投资建议

未来六个月， 维持“谨慎增持” 评级

结合2018年年报调整公司19、 20年EPS至0.88、 1.06元， 以4月25日收盘价14.84元计算，动态PE分别为16.93倍和14.03倍。 我们认为，作为全国性医药商业龙头企业，拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势，在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利， 拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长，为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。