安琪酵母(600298)

安琪酵母是国内酵母市场绝对龙头，2017年国内市占率55%，全球市占率16%，且近年业绩增长迅猛，14-17年营收CAGR16.49%，归母净利CAGR79.28%。我们认为公司作为食品行业优质标的，在当前时点值得关注：（1）18年多重不利因素下业绩低基数，19年有望边际改善；（2）公司目前估值处于13年以来最低区间，后期业绩改善下估值修复空间大。

核心观点

量：国内市场看总盘快速增长，海外市场受益市占率提升。（1）国内市场：下游烘焙高景气度叠加酵母渗透率提升：我国烘焙市场维持两位数增长，且年人均消费相比日韩仍有较大空间，叠加酵母对老旧发酵方法的替代，规模仍可提升（2）海外市场：饮食习惯造就海外广阔空间，立足发展中地区快速提升市占率。海外市场由于饮食习惯差异，存量规模巨大。后续一方面行业高壁垒叠加后续落后产能退出，市场集中度有望进一步提升；另一方面全球产能需求错配叠加优势龙头扩张放缓，安琪海外市占率有较大提升空间。

盈利：强议价力提供毛利安全垫、平缓波动，盈利提升短看上游长看海外。（1）酵母行业客户粘性高叠加下游占产品成本较低，下游价格敏感性弱；且公司的绝对领导地位给予公司强议价能力，有望提供毛利率维稳安全垫；（2）短期：19-20年糖蜜供给端继续上行，叠加下游需求低位，19年糖蜜价格下降，20年有望延续；（3）中长期：海外产能建设持续推进，由于海外成本（原材料）优势、运输优势（替代现有出口部分）等，有望成为公司盈利中枢长期提升动力。

产业链深度挖掘，深加工产品带来新的增长点与想象空间：（1）下游高端调味品增长催生YE需求，健康消费趋势下成长前景明确；（2）动物营养受益于政策放开，酵母保健品差异化相比其他保健品优势显著。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.20、1.45、1.64元，使用可比公司估值给予2019年26倍市盈率，对应目标价为31.2元，首次给予买入评级。

风险提示

海外产能投产不及预期，汇率风险，国内环保政策对公司经营造成不利冲击。